锂电中游材料行业正经历盈利修复的关键拐点。经历连续7个季度的价格调整后，铁锂正极、六氟磷酸锂、负极等环节涨价近期密集落地——铁锂加工费上涨2-3k，六氟价格上涨至6万元/吨（涨幅超成本上涨），低端负极产品涨价1500-2000元/吨。东吴证券认为，25Q1起中游材料盈利拐点明确，龙头厂商凭借高端产品溢价和规模效应，有望实现量利双升。

24Q4起湖南裕能、龙蟠科技、富临精工等铁锂龙头满产，行业产能利用率提升至65%+，25年预计66%，25H2提升至70%+。比亚迪全型号铁锂加工费上涨2-3k已落地，宁德时代普通产品有望跟涨。成本端磷酸一铵+硫酸亚铁涨价合计约1k，加工费涨幅覆盖成本上涨后单吨盈利提升1-2k。高压密产品（2.6压实）仅裕能、富临可批量供应，25年供需基本匹配，加工费可获1-2k溢价。裕能25年出货预计100万吨，单吨盈利0.2-0.25万元，对应净利润25-30亿元（PE 10-14倍）。

2024年六氟产能利用率60%，25年提升至67%。头部三家（天赐、多氟多、天际）产量占比70-80%，其中多氟多产能利用率80%+，天际满产。天赐具备定价话语权，挺价意愿明确，价格涨幅5k左右，加工费涨至4.1万元，最终价格6-6.1万元。成本端碳酸锂涨1k+氢氟酸涨1k，盈利实际提升3-4k。天赐25年电解液出货预计66-70万吨，单吨净利0.1-0.15万元；六氟价格上涨至6.5万元时，天赐电解液单吨净利有望达0.2万元。25H2供需进一步改善，六氟价格有望再次上涨。

表2：中游材料涨价幅度与盈利改善测算

环节	涨价幅度	成本上涨	单吨盈利提升	核心标的
铁锂正极	加工费+2-3k	~1k	1-2k	湖南裕能
六氟磷酸锂	价格+5k至6万	2k	3-4k	天赐材料
低端负极	价格+1500-2000	1000	500-1000	尚太科技

2024年负极供给331万吨，需求212万吨，产能利用率64%；25年供给419万吨，需求272万吨，利用率65%。尚太、中科、贝特瑞、杉杉自24Q2起满产。B客户低端负极涨价1500-2000元/吨（石油焦上涨1000元/吨），涨幅超越成本上涨；宁德时代价格维持稳定，供应商自行消化成本波动。低端负极接近全线亏损，涨价后盈利可恢复至正常水平。尚太25年出货28-30万吨，单吨盈利0.35万元，对应净利润约10亿元（PE 13倍）。

24年铜箔加工费持续下行，下半年主流厂商基本亏损，加工费见底。年底低价订单加工费恢复至1.5万元/吨+。25年供给新增38万吨，需求新增32万吨，产能利用率预计小幅提升至65%。硅碳负极等新产品催化中高强、极薄等高端产品需求，头部厂商盈利有望修复。