浙商证券发布的2025煤炭行业年度策略报告指出，中国炼焦煤进口格局已从“澳煤+蒙煤”转变为“蒙煤+俄煤”为主导。2024年1-11月蒙古国和俄罗斯合计占炼焦煤进口量的72.35%，而澳洲占比仅7.87%。受制于中蒙铁路“宽轨转窄轨”接驳站约束、中俄远东港口运力瓶颈等因素，2025年炼焦煤总进口量难以大幅提升，预计将有一定收缩。国内炼焦煤供给增量主要来自山西（+1.5%），需求端由制造业和钢材出口支撑，供需差收窄至127万吨。

2020年及以前，澳大利亚是中国炼焦煤的主要进口国，进口占比超过40%。受中澳关系及贸易格局变化影响，中国炼焦煤进口格局逐渐转变为“蒙煤+俄煤”为主导。2024年1-11月蒙古国炼焦煤进口5257万吨（占比47.25%），俄罗斯2793万吨（占比25.1%），澳洲仅876万吨（占比7.87%）。澳洲进口已经被结构性替代，未来难以有较大提升。美国进口量占比从2023年的6.08%增至8.70%，进口来源趋向多源化。

蒙古国进口受运力制约明显。2024年策克口岸开工通车，铁路运输量得到提高，但“铁路宽轨转窄轨”接驳站约束是持续瓶颈。此外，车辆故障、司机短缺等问题一直制约中蒙货运。2023年蒙古国公路货运量约是铁路运输量的2倍，铁路运力提升空间有限。

俄罗斯进口同样受政策和运力限制。俄乌冲突后欧盟禁运俄罗斯能源，俄罗斯加大对中国的能源出口，但俄罗斯煤田主要集中在中西部，扩大亚太出口需解决其国内西至东向铁路运力和远东港口运力瓶颈，短期内难有较大提升。中俄货运贸易量和远东港口吞吐量增长缓慢将制约俄煤进口。

2024年1-11月国内炼焦煤总产量约42900万吨（同比-5.1%），减产2184万吨，主要系山西“查三超”政策影响。受《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》约束，2024年山西预计减产10000万吨原煤，部分焦煤煤矿减产。2025年预计山西维持13亿吨产量目标，炼焦煤国内产量预计4.75亿吨（+1.5%），增量有限。优质炼焦煤新建产能审批严、周期长，产量增长缓慢。

2024年1-11月钢材出口累计1.01亿吨（同比+22.6%），其中10月出口量达全年最大值1118万吨（同比+41%）。钢材出口强劲将撑起国内焦煤需求。制造业方面，热轧板材、冷轧板卷、中厚板保持正增长（同比+2.99%/+21.5%/+1%），主要用于机械制造、家电、汽车工业、能源等行业，成为国内用钢需求的重要支撑。房地产开工负增长短期内难有改善（2024年1-11月房屋新开工面积同比-23%），但制造业和出口有望逐步抵消地产下滑影响。

表3：炼焦煤进口格局与供需预测

进口来源国	2024年1-11月占比	2025年趋势	制约因素
蒙古国	47.25%	小幅收缩	铁路接驳站瓶颈
俄罗斯	25.10%	持平或略降	远东运力瓶颈
澳大利亚	7.87%	难有提升	结构性替代
美国	8.70%	基本持平	进口来源补充

2025年3月前炼焦煤价格难以大幅上涨，但3月之后随着节后开工和粗钢产能置换严格执行，宏观利好政策出台提振工业信心，在逆周期调节的大背景下钢铁行业消费重新有了支撑，焦煤价格将逐步回升。推荐炼焦煤弹性标的：平煤能源、淮北矿业、山西焦煤。风险提示：国内经济恢复不及预期、房地产持续低迷、钢材出口受贸易摩擦影响。

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