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1、2025年01月24日供需错配，再创辉煌行业评级：看好证券研究报告分析师程镱分析师程娇翼邮箱邮箱证书编号S1230524100002证书编号S12305210200022025年煤炭行业年度策略添加标题95%摘要21、煤炭行业复盘煤炭行业兼具周期属性和红利属性，攻守兼备，既具备顺周期时煤价带动中信煤炭指数的上涨，也具备逆周期红利带来的中信煤炭指数调节。2023年二季度开始，煤炭公司业绩下滑明显，对于煤炭行业股价影响有限，煤炭指数短期调节能力强。2、煤炭价格预测2024年底，动力煤价格触底反弹，主要矛盾系疆煤外运成本支撑和进口成本价支撑，预计2025年价格中枢维持在850-900元之间。2024

2、年底，炼焦煤价格已跌至历史低点，预计春节之后逆周期调节，粗钢产量将同比转正，焦煤价格止跌回稳。3、煤炭行业供需测算动力煤供需缺口2025年预计略有收窄，主要系政策支持下国内用电量的增加，以及海外进口煤炭量回落。炼焦煤供需缺口2025年预计有明显收缩，主要系进口瓶颈带来进口量回落，以及制造业对于需求的强支撑。4、煤炭行业投资策略煤炭行业高股息高ROE低PB特征显著，估值修复性价比高，2025年高股息蓝筹股估值有望提升。建议重点关注：1、周期弹性标的，炼焦煤弹性股：平煤能源、淮北矿业、山西焦煤；动力煤弹性股：晋控煤业、山煤国际 2、高股息蓝筹标的：中国神华、陕西煤业5、风险提示：可再生能源加速替代

3、的风险、国内经济恢复不及预期的风险、可再生能源加速替代的风险目录C O N T E N T S历史复盘010203供需分析2025年展望304投资策略煤炭指数走势总览|动力煤价格走势|炼焦煤价格走势动力煤供需情况分析|炼焦煤供需情况分析国内产量展望|动力煤展望|炼焦煤展望供需测算表投资策略风险提示历史复盘01Partone4煤炭指数和价格总览动力煤价格复盘炼焦煤价格复盘添加标题95%周期属性：过去十多年时间，煤炭行业呈现周期属性，大多数时间煤炭指数跟随煤价同步波动1.15资料来源：中国政府网、Wind、浙商证券研究所02004006008001000120014001600180005001,

4、0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500元/吨点图：2008-2024年煤炭指数与价格变化中信行业指数:煤炭秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产)2008-2010年我国于2008年11月推出了进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的十项措施，总投资约4万亿，刺激有效需求，煤炭价格中枢拉高，2009年价格中枢672元/吨，2010年价格中枢767元/吨，涨幅达24%，煤炭产能持续扩张，中信煤炭指数随之上涨，由2009年初的1299点上涨到2010年12月末的3201点2011-2015年GDP增速由2010年的10.6%下降至2015年的7%，煤炭消

5、费量自2014年开始连续三年下滑。然而，这三年中煤炭投资规模较大，产能在2014和2015年得到集中释放，并在2016年初达到峰值；在当时电力、钢铁、建材等行业煤耗逐步下降的趋势下，出现了供大于求的局面，煤炭价格下降明显。煤价由2011年初的774元/吨，下跌到2015年末的370元/吨左右；中信煤炭指数从2011年 初的3291点下跌到2015年末的1677点附近2016-2020供给侧改革加上行业亏损自然退出，煤矿数量减少，产业集中度提升，导致产能减少，市场供需实现动态平衡，价格相对稳定，煤价维持在500-700元/吨左右，中信煤炭指数亦在1500-2000点的区间震荡2021之后供给侧改

6、革结束后，遭遇公共安全卫生事件，双碳政策推动，地缘政治危机带来的全球能源危机，供需错配，供给严重不足。煤价由2021年初的810元/吨，到2021年10月的最高点，中信煤炭指数亦由年初的2021年年初1794点左右上涨到年末的2547点添加标题95%红利属性：近两年，股息红利催化行业估值提升，煤价保持稳定或者略有下跌的时候，中信煤炭指数却屡创新高1.16红利属性第一次显现：2022年5月-2022年6月：中信煤炭指数和煤价呈低相关性，中信煤炭指数波动上行突破年度峰值，而煤价保持稳定。市场对高股息政策的偏好成为中信煤炭指数上涨的主要驱动力。红利属性第二次显现：2023年11月-2024年3月：中