可控核聚变装置的商业化落地，高度依赖于关键零部件的供应链能力。华安证券能源转型报告基于FIA对22家全球聚变公司的调查，系统梳理了聚变零部件的供给紧缺风险。当下最紧缺的部件依次为：回旋管（67次提及）、射频加热系统（65次）、高温超导线材（43次）、激光器组件（51次）、燃料循环系统（38次）。偏滤器、真空室、第一壁材料等结构件同样面临供给瓶颈。聚变供应链存在“先有鸡还是先有蛋”的困境——供应商需要确认市场存在才会扩产，但聚变企业较难提前做出采购承诺。联创光电、国光电气、应流股份、安泰科技、合锻智能等国内企业已在核心零部件环节深度布局。

FIA调查将聚变零部件分为当下紧缺与将来紧缺两类。当下紧缺度最高的部件中，回旋管（Gyrotron）以67次提及位居第一——回旋管是电子回旋共振加热（ECRH）系统的核心器件，用于将微波能量注入等离子体实现加热，技术门槛极高。射频加热系统以65次提及紧随其后，射频加热（包括离子回旋加热、电子回旋加热、低杂波加热等）是聚变装置等离子体加热的主要手段。高温超导线材（43次）排第三，直接制约高温超导磁体的制造能力。激光器组件（51次，含已组装激光器41次、激光二极管/玻璃51次）排名靠前，主要影响激光聚变路线。燃料循环系统（38次）涉及氚的提取、分离、回收，是氘氚聚变堆持续运行的关键。

聚变零部件供给紧缺风险排序（FIA调查，数字代表提及次数）

排名	部件类别	当下紧缺	将来紧缺
1	回旋管	67	——
2	射频加热	65	——
3	激光器组件	51（激光二极管/玻璃）	41（已组装激光器）
4	高温超导线材	43	——
5	燃料循环系统	38	——
6	第一壁材料	——	48
7	集成式包层解决方案	——	41

第一壁材料（First Wall Materials）是将来紧缺度最高的部件（48次提及）。第一壁直接面对亿度高温等离子体，需承受极端热流、高能中子辐照和等离子体溅射，对材料的耐高温、抗辐照、低活化性能要求极高。钨基材料、先进钢、碳化硅复合材料是主要研究方向。偏滤器（Divertor）是排出聚变反应产生的氦灰和杂质的核心部件，同样面临极端热流冲击（稳态热流>10 MW/m²），国光电气（688776.SH）、应流股份（603308.SH）、安泰科技（000969.SZ）是国内偏滤器领域核心供应商。真空室（Vacuum Vessel）需维持超高真空环境（10^-6 Pa量级），合锻智能（603011.SH）在该领域有布局。集成式包层解决方案（41次提及，将来紧缺）涉及氚增殖包层和能量转换系统，是聚变堆实现氚自持和热量输出的关键。

偏滤器环节，国光电气（688776.SH）2024年归母净利0.47亿元，2025E净利1.23亿元（同比+162%），PE约84倍，公司与先觉聚能同属四川科研院所体系，战略布局聚变裂变混合能源；应流股份（603308.SH）2024年归母净利2.86亿元，PE约35倍；安泰科技（000969.SZ）2024年归母净利3.72亿元，PE约38倍。真空室环节，合锻智能（603011.SH）2024年归母净利-0.89亿元（亏损），但股价在2025年4-5月涨幅达108%和-27%（6月回调），反映市场对聚变主题的强烈关注。密封件环节，中密控股（300470.SZ）PE约17倍、业绩稳健。电子管环节，旭光电子（600353.SH）2024年归母净利1.02亿元，PE约58倍。

FIA报告揭示了聚变供应链的核心矛盾：供应商需要确认市场规模才会扩产，但聚变企业较难提前做出采购承诺。这种“先有鸡还是先有蛋”的困境在高温超导带材、回旋管、射频加热系统等高技术门槛环节尤为突出。随着BEST、SPARC等大型项目进入集中建设期，以及星火一号（总投资200亿元）、洪荒系列等项目的持续推进，聚变零部件的确定性需求正在形成。具备技术积累和产能先发优势的国内供应商有望在这一过程中获得市场份额。投资逻辑上，建议关注：①高温超导带材（永鼎股份、精达股份）；②偏滤器/第一壁材料（国光电气、应流股份、安泰科技）；③真空室（合锻智能）；④射频加热系统（相关电子管及电源企业）。