2025年一季度，建筑材料各细分板块的业绩表现呈现出显著的分化格局。水泥和玻璃纤维板块率先迎来营收和净利润的双重拐点，结束了长达8-14个季度的持续下滑；而玻璃制造和管材板块的营收下滑幅度仍在扩大，净利润虽有所收窄但绝对额仍处亏损或微利状态。东兴证券研究所指出，这种分化的背后是各细分板块供需格局、下游需求和竞争结构的差异，精选细分龙头是布局建材板块复苏的关键。

2025Q1各细分板块营收表现泾渭分明。水泥制造营收同比+0.11%，结束了连续12个季度的同比下滑，受益于错峰生产力度加大和价格企稳；玻璃纤维营收同比+25.24%，结束了连续8个季度的下滑，受益于风电和出口需求双轮驱动。水泥制品（-3.71%）和涂料（-5.36%）降幅收窄，分别较2024年收窄5.99和3.80个百分点。

玻璃制造（-19.51%）、管材（-9.99%）和防水材料（-14.70%）营收下滑幅度扩大，分别较2024年扩大7.92、4.43和3.81个百分点。玻璃制造主要受地产竣工端需求疲软和浮法玻璃价格下行拖累；管材受基建投资节奏放缓和房地产新开工持续低迷影响。耐火材料（-3.24%）和其他建材（-1.64%）由2024年的正增长转为下滑，反映部分下游工业领域需求亦在走弱。

净利润端的分化更为剧烈。水泥（+67.01%）、玻纤（+165.66%）、耐火材料（+6.20%）和涂料（+136.26%）均由负转正，分别结束了14个、8个、3个和5个季度的同比下滑。其中水泥和玻纤的改善幅度最为显著，反映了供给端优化和需求回暖的双重共振。涂料板块虽然仍亏损1.17亿元，但亏损额同比大幅收窄。

水泥制品（-67.14%）和玻璃制造（-56.16%）下滑幅度大幅收窄（分别收窄178.92和37.06个百分点），但由于前期基数极低，板块仍处亏损或微利状态。防水材料（-41.35%）下滑幅度同样收窄78.38个百分点。管材（-52.86%）是唯一净利润下滑幅度扩大的细分板块，主要受地产和基建需求双弱影响。各细分板块净利率差距超过10个百分点，玻纤（10.03%）与水泥（-2.90%）之间的差距接近13个百分点。

2025Q1扣非ROE的分化同样显著。玻纤（1.73%）、耐火材料（1.06%）和管材（0.34%）实现正值，水泥（-0.49%）、玻璃制造（-0.24%）和涂料（-2.94%）为负值。从同比变化看，水泥（+0.23pct）、玻纤（+1.48pct）和涂料（+1.02pct）实现改善，其他板块仍在下滑。

现金流方面，2025Q1销售商品收现/营收同比改善的仅有水泥制品（76.30%，+2.74pct）和耐火材料（86.64%，+4.43pct），反映这两个板块加大回款力度。经营现金流/营收方面，除水泥、玻璃和耐火材料外其他板块同比均有改善，但绝大多数仍为净流出。在行业整体现金流紧张的背景下，经营现金流稳健、资产负债表健康的龙头企业将具备更强的抗风险能力和复苏弹性。建议关注北新建材、伟星新材、海螺水泥、中国巨石等具备综合竞争优势的细分龙头。

表格：建材各细分板块2025Q1业绩表现对比表：2025Q1建材细分板块核心指标对比细分板块营收同比归母净利同比净利率扣非ROE趋势判断玻璃纤维+25.24%+165.66%10.03%1.73%率先复苏，趋势确立涂料-5.36%+136.26%0.59%-2.94%亏损收窄，边际改善水泥制造+0.11%+67.01%-2.90%-0.49%拐点初现，底部回升耐火材料-3.24%+6.20%4.38%1.06%由负转正，平稳增长玻璃制造-19.51%-56.16%3.83%-0.24%仍承压，下滑收窄管材-9.99%-52.86%2.35%0.34%恶化，需求双弱