建材行业策略周报：H1业绩分化关注消费建材和水泥补涨-250901（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！建材行业策略周报建材行业策略周报 建筑材料建筑材料 证券研究报告 行业投资策略周报/2025.09.01 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 分析师分析师 陈琳云 SAC 证书编号：S0160524120005 相关报告相关报告 1.AI 服务器渗透加速，特种电子布需求放量 2025-09-01 2.建材行业策略周报 2025-08-24 3.建材行业策略周报 2025-08-17 H1H1 业绩分化，关注消费建材和水泥补涨业绩分化，关注消费建材和水泥补涨 核心观点核心观

2、点 消费建材消费建材 H1H1 业绩分化，三棵树展现强业绩分化，三棵树展现强 alphaalpha：1H2025 业绩分化，涂料行业竞争格局优化、公司 alpha 显著，三棵树业绩好于其他细分行业企业。2Q2025 地产仍有承压，1-7 月地产竣工/销售面积同比-16.5%/-4.0%。Q2收入增速基本均为同比下降，环比并没有明显改善，三棵树/东方雨虹/科顺股份/兔宝宝收入增速-0.2%/-5.6%/-8.1%/-2.5%。毛利端，三棵树 Q1/Q2毛利率同增 2.7/4.3pct，一方面系发力马上住、艺术漆、美丽乡村等高毛利业务，同时通过高质量服务提升品牌口碑，业务结构优化能力展现出其强大的

3、 alpha，另一方面系钛白粉价格下行提升毛利率，同时涂料行业在立邦复价的基础上竞争趋缓。兔宝宝也因产品结构优化，提升柜门板、封边条等辅材销售占比，H1 毛利率同增 0.8pct。防水、管材等行业竞争依旧较为激烈，但行业内各企业盈利能力收窄的情况下，可预期困境反转即将加速到来。费用端，今年目标基本聚焦于降本增效，节省不必要开支及人员成本是大趋势，上半年三棵树/东方雨虹销售费用率同降0.9/0.9pct，管理费用率同降0.1/0.4pct。综合而言，消费建材业绩分化，三棵树在市场策略优化带动结构改善毛利提升，零售端品牌效应渐显，行业竞争趋缓，叠加降本增效下实现 Q1/Q2 业绩大幅同增 123%

4、/103%；兔宝宝在辅材占比提升、公允价值变动收益增加下，H1 业绩稳健同增 10%；其余则受竞争影响业绩呈现不同程度的下滑。水泥行业成本大幅下降，净利润逆势高增水泥行业成本大幅下降，净利润逆势高增：上半年水泥呈现“先强后弱”，上半年产量虽同降 4.3%且为 2010 年以来同期最低水平，但 Q2 传统旺季需求不及预期，下游工程项目和搅拌站开工不足，同时部分企业错峰执行不到位，也未有落实按批复产能生产，跨区低价冲击增加，价格加速下跌，多地价格大幅回落且降至低位，企业经营压力逐渐增大。H1 海螺水泥/华新水泥/上峰水泥/天山股份收入同比-9.4%/-1.2%/-5.0%/-9.4%，但煤炭价格同

5、降带动毛利率分别同比+6.3/+5.3/+6.4/+7.1pct，业绩增速 31%/51%/45%/减亏。从企业单吨情况来看，1H2025 销售大多提升，主要系去年 Q1 基数较低，海螺水泥/华新水泥/上峰水泥均价同比+5.6/+25.7/-0.2/+13.3 元/吨（华新系存在海外拉动）；在煤炭价格下行的基础上，拥有成本优势的头部企业吨成本普遍下降 10 元/吨以上，带动吨毛利大幅提升，海螺/华新/上峰/天山吨毛利同比+17.2/+35.1/+14.7/+27.3 元/吨。在行业销售量下滑的背景下，虽企业精简费用，但效果不一，总体来说大部分水泥企业单吨费用略有增加。在企业年初价格同比较高，成

6、本下降毛利大幅提升下，吨净利录得一定增长，海螺/华新/上峰/天山吨净利同比+9.1/+12.8/+12.2/+10.3 元/吨。风险提示：风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、地产及基建开工不及预期。-4%6%17%28%39%49%建筑材料沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略周报/证券研究报告 行业策略周报全文：消费建材消费建材 H1H1 业绩分化，三棵树展现强业绩分化，三棵树展现强 alphaalpha：1H2025 业绩分化，涂料行业竞争格局优化、公司 alpha 显著，三棵树业绩好于其他细分行业企业。2025年以来虽然年初出现小阳春