国金证券报告详细测算了家电以旧换新政策的拉动效果与2025年增长空间。2024年8大类家电补贴对应社零撬动比例约1.2倍——消耗补贴459亿元，额外拉动540亿元社零。2024全年家电社零10307亿元（+12.3%）。25年中央预下达810亿元，中性假设下家电整体增长约5%。空调最具弹性（+6.7%），冰洗稳健增长（+3.1%、+4.2%），电视量降价升（+3.9%销售额）。老旧家电存量庞大，换新需求释放空间充足。

国金证券以2024年1-8月的家电社零增速推算无补贴情况下的全年家电社零总额，以实际值与推算值之差得到国补带来的增量。具体测算：24年1-8月家电社零增速约3%-4%，以此推算全年无补贴社零约9184亿元；24年实际家电社零10307亿元；国补额外拉动923亿元。国补期间（W35-W52）8大类家电占整体家电社零比重约59%，对应额外拉动540亿元。据商务部以旧换新平台，截至12月19日国补带动8大类产品销量超5200万台，推算至24年末累计消耗补贴超过450亿元。撬动比例=540/459≈1.2倍，即每1元中央财政补贴带来约1.2元家电社零增量。

家电具备换新潜力的老旧产品规模依然庞大。国金证券测算方法：以2023年末统计局公布的保有量为基数，减去过去8年销售的家电总量，得到8年以上机龄产品的存量规模；结合产业在线及商务部数据计算2024年销售数量，得到仍有待更新的家电总量。结果显示：空调8年以上存量约1.68亿台、冰箱约1.37亿台、洗衣机约1.12亿台、电视约1.19亿台、油烟机约0.76亿台，合计约6.1亿台。老旧家电存量规模庞大意味着换新需求释放的持续性有保障。政策引导下，积压的换新需求有望回归正常释放节奏。

国金证券对四大家电品类进行了详细的出货量测算。冰箱：新房需求约826万套，换新需求约3757万台，预计25年内销出货4583万台（+3.1%）。洗衣机：新房需求826万套，换新需求约3806万台，预计25年内销出货4632万台（+4.2%）。空调：新房需求826万套，换新+添置需求10283万台，考虑渠道库存因素，预计25年内销出货11109万台（+6.7%）。电视：受开机率下降、短视频/手机冲击等影响，新房配置率假设逐步下降（2015-2019年100%→2020-2021年80%→2022年后60%），预计25年内销量3670万台（-3.6%）；但国补刺激下结构升级明显，MiniLED占比提升，均价预计+7.8%至4443元，内销额1629亿元（+3.9%）。量降价升是电视品类核心特征，黑电龙头（海信视像、TCL电子）受益于大尺寸+MiniLED结构升级。

中性假设25年补贴规模800亿元、撬动效果为24年的90%（约1.08倍），对应25年家电社零增长约5%。分品类看，家空/冰箱/洗衣机/电视内销出货增速分别为+6.7%/+3.1%/+4.2%/-3.6%（电视额+3.9%）。投资建议：白电“业绩稳健+高股息”优势凸显（美的、格力、海尔、海信家电），黑电“大尺寸+新技术”拉动结构优化（海信视像、TCL电子）。25年国补政策延续性确定性强，内销高景气可期。

表：2025年四大家电品类内销增长测算

品类	2024E出货（万台）	2025E出货（万台）	出货同比	均价趋势	内销额趋势
空调	10,412	11,109	+6.7%	平稳	跟随量增
冰箱	4,448	4,583	+3.1%	平稳	跟随量增
洗衣机	4,445	4,632	+4.2%	平稳	跟随量增
电视（量/额）	3,808万台/1,568亿元	3,670万台/1,629亿元	-3.6%/+3.9%	+7.8%	结构升级驱动