国金证券2025年2月公用事业周报更新了煤炭及天然气价格数据。欧洲ARA港动力煤111.0美元/吨（环比-1.80%），纽卡斯尔NEWC动力煤114.0美元/吨（环比持平），北方港煤炭合计库存2647万吨（环比+3.8%）。煤价低位运行叠加25Q2淡季预期，火电企业燃料成本有望持续改善，业绩修复确定性增强。

本周欧洲ARA港动力煤FOB离岸价111.0美元/吨（环比-1.80%），纽卡斯尔NEWC动力煤FOB离岸价114.0美元/吨（环比持平）。国际煤价整体平稳，欧洲煤价小幅回落，亚太煤价持稳。国内广州港印尼煤（Q5500）库提价834.74元/吨（环比+0.4%），山东滕州动力煤坑口价755元/吨（环比持平），秦皇岛动力煤平仓价756元/吨（环比持平）。

国内煤价自2024年下半年以来持续低位运行，主要受需求端疲软和供给端宽松双重压制。春节前后北方港累库属季节性规律，2月7日北方港煤炭合计库存2647万吨（环比+3.8%）。当前库存水平处于历史中位，煤价整体承压但下行空间有限。随着节后复工复产加速，电厂日耗回升，库存有望逐步去化，但供给端宽松格局短期难改。

展望2025年，煤价下行大趋势下火电业绩将迎来实质性改善。25Q2为传统煤炭消费淡季，电厂日耗回落、水电出力增加，市场煤价有望进一步下行。国金证券判断2Q25淡季市场煤价有望进一步下行，沿海部分省区年度长协电价降幅较大，但煤价下行带来的成本改善足以对冲电价下行压力。

火电成本结构中燃料成本占比约60-80%，煤价每下降100元/吨，度电燃料成本降低约3-4分/千瓦时。以秦皇岛Q5500动力煤平仓价从2024年均价约850元/吨降至当前756元/吨测算，火电企业度电燃料成本已下降约3-4分，对应标准煤耗300g/kWh的火电机组，度电利润改善约3分。按年发电量500亿千瓦时计算，对应利润增厚约15亿元。

火电板块的投资逻辑正在从“电价风险”向“煤价红利”切换。25年沿海部分省区年度长协电价降幅较大引发市场担忧，但煤价下行带来的成本改善足以对冲电价下行压力。结合电力中长期交易结果，建议关注资产所在地区电力供需偏紧、市场竞争格局较好、资产价值有望重估的龙头企业。

皖能电力：安徽省电力供需偏紧，公司火电资产优质，煤价下行弹性大。华电国际：全国性火电龙头，资产布局多元，受益于煤价下行和电价市场化。建议关注煤价走势（尤其是Q2淡季价格）和火电企业一季度业绩兑现情况。当前火电板块估值处于历史低位，煤价下行趋势下业绩修复确定性较高。

煤价下行不及预期风险——若国内外煤炭供给端收缩超预期或需求端复苏超预期，煤价可能反弹，压制火电盈利。电价下行超预期风险——电力市场化交易推进可能带来电价进一步下行，对冲煤价改善效果。电力供需格局变化风险——若新增装机集中投产导致利用小时数下滑，度电固定成本摊销上升。

表：煤炭价格与库存关键数据

指标	最新值	环比
欧洲ARA港动力煤	111.0美元/吨	-1.80%
纽卡斯尔NEWC动力煤	114.0美元/吨	持平
广州港印尼煤Q5500	834.74元/吨	+0.4%
秦皇岛动力煤Q5500	756.00元/吨	持平
北方港煤炭合计库存	2647万吨	+3.8%