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1、长长期期的的煤煤炭炭价价格格将将呈呈现现震震荡荡向向上上趋趋势势煤煤价价专专题题研研究究证券研究报告2025年10月17日煤炭开采陈晨(证券分析师)徐萌(联系人)S0350522110007S评级：推荐(维持)相对沪深300表现表现1M3M12M煤炭开采9.3%17.2%-1.4%沪深3002.1%15.3%20.5%最近一年走势相关报告煤炭开采行业周报：供给约束下港口煤价止跌回暖（推荐）*煤炭开采*陈晨2025-10-12煤炭开采行业周报：平煤集团与河南能源集团计划整合，区域性煤炭资产重整正当时（推荐）*煤炭开采*陈晨2025-09-28煤炭开采行业周报：动力煤产地供给收紧，下游补库需求释放

2、，港口煤价延续环比上涨（推荐）*煤炭开采*陈晨2025-09-22-19%-10%-1%9%18%27%2024/10/172025/01/152025/04/152025/07/142025/10/12煤炭开采沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3煤煤价价专专题题研研究究分分析析与与总总结结u 本本篇篇报报告告解解决决了了以以下下核核心心问问题题：通通过过对对煤煤炭炭行行业业售售价价的的各各项项构构成成进进行行分分析析，剖剖析析煤煤价价上上涨涨内内在在驱驱动动因因素素，对对长长期期煤煤价价预预判判起起到到一一定定指指引引作作用用。u 复复盘盘过过去去3 30 0年年北北港港5

3、55 50 00 0大大卡卡动动力力煤煤价价格格走走势势，价价格格呈呈现现震震荡荡向向上上且且波波动动放放大大趋趋势势。u 煤煤炭炭行行业业售售价价由由单单位位完完全全成成本本和和单单位位税税前前净净利利润润两两方方面面构构成成。煤煤炭炭行行业业完完全全成成本本主主要要包包括括三三项项：（1 1）销销售售或或营营业业成成本本；（2 2）税税金金及及附附加加（核核心心是是资资源源税税）；（3 3）期期间间费费用用。通过对比12家煤企单位营业成本发现，人工成本、其他成本（安全投入、环保投入）、原材料及燃料动力等上涨具有共性。同时以郑州煤电为代表的东部区域矿井产量下滑导致成本全面提升值得重视，这可能

4、是导致行业成本曲线变得陡峭的重要因素。“十三五”以来，各主产区相继上调资源税率，山西、内蒙古、陕西榆林原煤资源税率已达到上限10%，新疆接近上限，如果按照平均上调2-3pct，坑口售价500-600元/吨，则资源税率上调至少带动成本上升10-20元/吨。以晋控煤业为代表的动力煤企业，2024年单吨期间费用36元/吨，相比较“十三五”期间2020年的37元/吨，整体单位期间费用变动不大，其中财务费用下降，管理费用上升，二者实现对冲。通过复盘煤企27年的税前利润率发现，1999-2025年（截至8月末）间煤炭开采行业平均税前利润率为10%，波动区间为-3%至25%，回报合理。u 综综上上所所述述，

5、复复盘盘行行业业3 30 0年年经经验验，煤煤炭炭价价格格呈呈现现震震荡荡向向上上趋趋势势，背背后后的的驱驱动动因因素素包包括括人人工工成成本本刚刚性性上上涨涨，安安全全投投入入、环环保保投投入入的的持持续续加加大大，原原材材料料动动力力等等大大宗宗商商品品涨涨价价，以以及及地地方方政政府府加加大大征征税税力力度度等等，从从行行业业发发展展大大趋趋势势来来看看，上上述述驱驱动动因因素素依依然然存存在在，煤煤价价长长期期内内仍仍然然有有上上涨涨的的诉诉求求，过过程程可可能能是是曲曲折折的的，但但是是方方向向应应该该是是明明确确的的。维维持持煤煤炭炭开开采采行行业业“推推荐荐”评评级级。u 风险提

6、示：1）煤炭价格波动超预期风险；2）煤炭进口影响风险；3）可再生能源持续替代风险；4）政策调控力度超预期的风险；5）经济增速不及预期风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明41、过过去去30年年煤煤价价呈呈现现震震荡荡向向上上趋趋势势u 复盘过去30年北港5500大卡动力煤价格走势，价格呈现震荡向上且波动放大趋势。1995-2005年，煤价基本在200-400元/吨区间波动，中枢约在272元/吨；2005-2015年，煤价基本在400-800元/吨区间波动，中枢约在584元/吨；2015-2025年（截至9月末），煤价基本在400-1200元/吨区间波动，中枢约在726元/吨；图：过去3