方正证券黄酒行业深度报告重点推荐黄酒龙头企业。会稽山2022年实控人变更为中建信方朝阳后，治理改革+产品高端化双轮驱动，2024年营收16.31亿元（+15.6%），毛利率达52.1%行业领先，中高档酒收入占比67.3%。古越龙山作为行业龙头持续推进高端化与全国化战略，2024年营收19.36亿元（+8.55%），江浙沪以外市场占比40.74%（行业最高），2025年拟回购2-3亿元用于员工激励。品质改善、高端化转型、渠道精细化、政策支持四大变革共同推进行业积极复兴。

会稽山前身为1743年成立的云集酒坊，已有200多年发展历史，1915年获巴拿马太平洋万国博览会金奖，1952年被评为全国八大名酒之一，2014年上交所上市。2022年12月控股股东从精功集团变更为中建信浙江公司，实控人方朝阳（穿透持股12.44%）旗下还有两家上市公司，实力雄厚。

治理改革成效显著。2023年2月原喜临门总裁杨刚出任总经理，推动高端化（兰亭系列）、年轻化（气泡黄酒）战略。2025年4月傅哲宇出任董秘，加速资本运作转型。2023年10月公司提出6075万元至1.215亿元回购方案，截至2024年2月已完成900万股（占总股本1.88%）回购用于股权激励或员工持股计划。

中建信团队的“市场化机制+事业部制+精准战略”模式成效显著。公司深化“会稽山+兰亭”双品牌事业部运作，整合产品、定价、品牌、渠道、激励等要素资源。公司2024年营收16.31亿元（+15.6%），25Q1营收4.81亿元（+10.1%）。归母净利润从22-24年CAGR为16.42%，25Q1归母净利0.94亿元（+1.7%）。毛利率从21年41.44%提升至24年52.08%，25Q1毛利率60.71%（同比+7.1pct）。中高档酒收入占比从22年59.98%提升至24年67.3%，中高档酒毛利率61.6%。产品矩阵丰富，涵盖纯正（25元）、1743（45元）、兰亭国潮（699元/1000ml）、兰亭大师（2099元/1000ml）及气泡黄酒“一日一熏”等。

古越龙山前身绍兴酒厂成立于1951年，1997年上交所上市，2009年收购女儿红为全资子公司。实控人为绍兴市国资委（间接持股33.74%），2025年拟回购2-3亿元（不超过12.83元/股）用于员工持股计划或股权激励，激发核心骨干积极性。

高端化方面，公司2019年梳理产品结构推出国酿1959、青花醉等三大系列，逐步形成中高端产品矩阵。2024年中高档酒收入占比达73.4%（同比+12.5pcts），中高档酒吧酒价2.54万元/吨。古越龙山旗下有古越龙山、女儿红、鉴湖等品牌，国酿1959青玉599元/500ml、白玉1859元/500ml，清醇系列12-15元满足大众消费。

全国化方面，2024年浙江/上海/江苏地区营收占比28.02%/19.87%/9.14%，其他地区收入占比40.74%（行业最高），全国所有省会城市和直辖市建立产品销售网点。公司2024年营收19.36亿元（+8.55%），25Q1营收5.39亿元（-4.9%）（春节错期影响）。毛利率稳中有升（24年37.16%），销售费用率增长至13.03%，研发费用率提升至1.56%。中高档酒毛利率44%左右，普通酒毛利率提升至18.6%。

品质改善：江南大学毛健团队技术攻关——乳杆菌使生物胺锐减87.7%、胶氧化酶增强酒香、降低酿酒师经验依赖提升风味稳定性。2024年1-8月绍兴规上黄酒企业研发费用同比增长47%。

高端化：头部企业持续提价完善高端布局。会稽山“兰亭”系列吨价1.38万元/吨行业最高，古越龙山国酿系列带动中高档酒占比73.4%。

渠道精细化：线下渠道从粗放到细化转变，会稽山双品牌事业部、古越龙山“一轴两翼、多点共进”。线上渠道高速发展，会稽山/古越龙山中高档酒线上收入分别达1.73/2.67亿元（占比16%/19%）。

政策支持：绍兴“1522”目标明确2027年黄酒产业销售收入突破100亿元、全国市占率超50%。2024年绍兴启动首批7项黄酒重大科技项目（研发总投入超1亿元）。政企股权纽带强化产业协同，头部企业更为受益。