光峰科技-投资价值分析报告：激光显示龙头企业收获第二增长曲线-20211227（32页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 激光显示龙头企业，收获第二增长曲线激光显示龙头企业，收获第二增长曲线 光峰科技（688007.SH）投资价值分析报告2021.12.27 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司首创公司首创 ALPDR激光显示技术，兼具低成本、高亮度、无散斑等优势，是全激光显示技术，兼具低成本、高亮度、无散斑等优势，是全球领先的激光显示企业。球领先的激光显示企业。B 端端拓展了电影、商教、工程等应用场景，为公司发拓展了电影、商教、工程等应用场景，为公司发展提供稳定现金流。展提供稳定现金流。C 端涵盖激光电视、智能微投两大业务，子公司独立融资端涵盖激光电

2、视、智能微投两大业务，子公司独立融资完成并聚焦自主品牌，现已成为第完成并聚焦自主品牌，现已成为第二增长曲线。依托二增长曲线。依托 ALPDR硬核科技，奠定硬核科技，奠定激光显示“卖铲人”地位，拓展各领域头部客户合作，迈入激光显示“卖铲人”地位，拓展各领域头部客户合作，迈入 B2B2C 广阔消费广阔消费市场。考虑到疫情后市场。考虑到疫情后 B 端业务改善、端业务改善、C 端产品线端产品线补齐补齐，预计公司，预计公司 2021-2023年净利润为年净利润为 2.6/3.4/4.9 亿元，给予亿元，给予 2023 年年 35-40X PE，中间值中间值 37X PE 对应对应目标价目标价 40 元，

3、首次覆盖元，首次覆盖给予给予“买入”评级。“买入”评级。 公司概览：全球领先的激光显示企业。公司概览：全球领先的激光显示企业。公司成立于 2006 年，董事长李屹首创ALPDR技术，并亲自主持研发及迭代。现已形成“B+C 端”双业务驱动：B 端业务提供稳定现金流， 2017-2019 年平均毛利率达 48.2% （2020 年受疫情影响，毛利率降至 43.6%）；C 端业务包括激光电视、智能微投，构筑第二增长曲线。公司 2016-2019 年收入/利润 CAGR 为 77%/138%，平均净利率 9.8%（2020年疫情冲击下收入/利润下滑 2%/39%）。随着家用激光显示行业快速发展，及航空

4、、车显等全新场景探索，公司具备广阔成长空间。 技术：解决激光成本难题，专利体系日益强大。技术：解决激光成本难题，专利体系日益强大。ALPDR成本占优。2007 年公司首创 ALPDR技术，通过“蓝激光+转动荧光色轮”获得三色激光降低成本，兼备无散斑、高亮度等优势，产业前景广阔。重视研发投入。公司研发费用率维持在 10%，处行业领先水平；研发人员占比 32%，其中硕博学历占比 32%，研发队伍强劲。 专利体系全面覆盖。 公司共申请专利 3042 项 （70%+为发明专利） 、获得专利 2068 项，四十多起专利案件无一败诉，奠定产业核心地位。 B 端：合资拓展下游渠道，光源租赁空间广阔。端：合资

5、拓展下游渠道，光源租赁空间广阔。公司以 ALPDR技术为核心，辐射电影、商教、工程等应用场景，并向航空、汽车、智能家居等潜在领域拓展，奠定行业“卖铲人”地位。合资拓展渠道。公司与中影集团、Barco 成立子公司，建立电影、商教领域渠道优势、减少管理半径，份额位列市场前三，打破外资龙头垄断。首创光源租赁，4 月收回成本。2020 年中国影院共计 7.6 万张屏，激光光源具寿命长、光效高等优势，市占率 40%。公司首创光源租赁、按时收费模式， 激光影厅中份额高达 60%， 测算 4 个月可以收回成本； 疫情影响下 2020年租赁业务利润占比下降 28.8pcts 至 37.3%，2021 年已基本

6、恢复。 C 端：聚焦端：聚焦激光智能投影赛道激光智能投影赛道，开拓第二增长曲线。，开拓第二增长曲线。中国家用投影市场需求进入增长阶段，2020 年出货量达 300 万台；受制于成本影响，激光投影渗透率8%（IDC 统计）。峰米独立融资，保障资源投放。峰米科技作为 C 端载体公司，覆盖激光电视/智能微投两大业务领域，2020 年收入同比增长 36/100%，独立融资后解决资金需求，协议内容保障盈利能力。公司在 2021 年双十一成功发布激光微投新品，打造便携、趣玩性和高性价比。立足 ALPDR技术，产品性价比优。 公司产品生产成本、 显示效果具备市场竞争力， 激光电视产品售价降至 9999元。发