东方证券在报告中详细分析了黄金ETF资金流向的结构性变化。2024年全球黄金ETF总持仓量3219吨，较2023年仅微降6.8吨，净流出较过去三年大幅减少。亚洲地区增持78.4吨，增幅57%，成为最大净流入区域；中国市场黄金ETF资产管理规模增长131%至97亿美元，持仓量首次突破100吨。黄金ETF资金回流趋势明确，投资需求对金价的支撑作用持续增强。

2021-2023年全球黄金ETF连续三年净流出，分别为-173吨、-109.5吨、-244吨。2024年净流出大幅收窄至仅-6.8吨，降幅较过去三年减少了约237吨，边际改善极为显著。总持仓量维持在3219吨，资产管理规模增长26.6%至2740亿美元。

净流出大幅收窄的核心驱动在于美联储降息预期、地缘政治风险升温以及实物黄金供需偏紧背景下，投资者借道ETF增加对黄金的投资配置。黄金ETF资金净流出的“止血”标志着持续三年的机构减持趋势基本结束，资金回流趋势已明确开启。

亚洲地区2024年增持黄金ETF 78.4吨，增幅57%，是全球黄金ETF增长的核心引擎。亚洲投资者因日元、人民币等货币对美元贬值压力，叠加中国经济转型期股市波动加剧以及地缘冲突等因素，促使资金加速流向黄金。部分国家的政策支持也鼓励了黄金投资。

中国市场的表现尤为突出。2024年中国市场黄金ETF全年净流入3.26亿美元，资产管理规模从42亿美元增长131%至97亿美元，黄金ETF总持仓量从61吨增长86%至114吨，首次突破100吨大关。中国市场贡献了亚洲地区增持量的绝大部分，成为全球黄金ETF增长的最大单一市场。

北美地区黄金ETF持仓量增加8吨，结束连续多年净流出趋势。美联储2024年下半年释放的降息信号是核心驱动因素——美元走弱预期增强使黄金作为非美资产吸引力上升。同时美国核心CPI维持高位，黄金抗通胀需求回升，共同推动北美ETF资金回流。

欧洲地区黄金ETF流出量较2023年显著减少。地缘冲突对欧洲能源危机的冲击边际减弱，欧洲央行加息步伐放缓使债券收益率下行，黄金相对收益优势提升。欧美两大市场的共同改善，叠加亚洲市场的强劲增长，形成了全球黄金ETF资金回流的合力。

黄金ETF持仓量的变化与金价呈现高度相关性。2021-2023年ETF持续净流出期间，金价在人民币计价下仍震荡向上（2023年+15.74%），主要受益于央行购金的支撑。2024年ETF净流出大幅收窄叠加央行购金维持高位，双重支撑推动金价加速上行——人民币金价同比+31.19%至680元/克，创历史新高。

展望2025年，特朗普执政不确定性、贸易保护主义抬头、美联储降息周期延续等因素有望支撑黄金ETF资金持续净流入。若2025年ETF持仓量转为正增长，叠加央行购金维持高位，将形成投资需求的双轮驱动，推动金价进一步上行。

表：2021-2024年全球黄金ETF持仓量变化量

年份	持仓量变化量（吨）	年末人民币金价（元/克）	金价年度涨跌幅
2021年	-173.0	411.07	-7.37%
2022年	-109.5	447.79	+8.93%
2023年	-244.0	518.29	+15.74%
2024年	-6.8	679.95	+31.19%