基础化工行业的盈利能力正在从底部稳步回升。中原证券基础化工行业2024年年报及2025年一季报总结指出，2025年一季度行业整体毛利率为17.55%，同比仅下滑0.25个百分点，环比提升0.85个百分点，自2024年三季度以来连续第二个季度环比回升。净利率为6.28%，环比大幅提升5.10个百分点。期间费用率7.30%，同比下降0.30个百分点，环比下降0.75个百分点。32个子行业净利率环比改善，占比达97%，行业盈利能力修复面正在从局部向全局扩散，底部回升态势确立。

2024年基础化工行业全年毛利率17.33%，同比下滑0.19个百分点，净利率4.82%，同比下滑0.78个百分点。行业盈利能力自2022年以来持续下滑，但2024年下滑幅度已明显收窄，显示行业景气已进入底部区域。

2025年Q1的毛利率回升具有标志性意义。17.55%的毛利率环比提升0.85个百分点，是连续第二个季度的环比回升（2024年Q3毛利率16.14%，Q4毛利率16.70%，Q1继续提升至17.55%）。毛利率的连续回升通常意味着行业底部已经确认，未来有望延续改善趋势。

净利率的改善更为显著。6.28%的净利率环比提升5.10个百分点，主要得益于毛利率的回升和期间费用率的下降。Q1期间费用率7.30%，同比下降0.30个百分点，环比下降0.75个百分点，费用管控对净利率改善的贡献不容忽视。

从同比角度看，Q1毛利率仅下滑0.25个百分点，净利率仅下滑0.11个百分点，同比下滑幅度已极为有限。若Q2盈利能力延续改善趋势，同比数据有望在2025年中期实现转正。

基础化工盈利能力关键指标

指标	25Q1	24Q4	24Q1	环比变化	同比变化
毛利率	17.55%	16.70%	17.80%	+0.85pct	-0.25pct
净利率	6.28%	1.18%	6.39%	+5.10pct	-0.11pct
期间费用率	7.30%	8.05%	7.60%	-0.75pct	-0.30pct

2025年Q1，基础化工各子行业的盈利能力改善呈现出“广度大、深度分化”的特征。

从广度来看，33个子行业中，15个毛利率同比提升，32个净利率环比改善。净利率环比改善的子行业占比高达97%，意味着几乎所有子行业的盈利能力都在环比修复。这一广度远超2024年各季度，反映改善趋势的普遍性。

从深度来看，氟化工毛利率同比提升11.44个百分点至25.90%，是改善幅度最大的子行业。合成树脂+4.83个百分点至31.08%，氯碱+3.97个百分点至16.82%，钾肥+3.87个百分点至53.49%。这些行业受益于产品价格上涨或成本下降，盈利能力显著提升。

碳纤维毛利率同比下滑11.10个百分点至6.79%，纯碱-8.41个百分点至16.76%，轮胎-5.19个百分点至17.37%，有机硅-4.62个百分点至15.24%，是下滑幅度较大的子行业。这些行业仍面临较大的供给压力或需求疲软。

净利率方面，钾肥净利率同比提升7.39个百分点至48.89%，氟化工+7.37个百分点至13.45%，合成树脂+4.41个百分点至18.16%，改善幅度领先。碳纤维净利率同比下降10.87个百分点至-10.17%，纯碱-6.97个百分点至5.52%，下滑幅度较大。

盈利能力改善的核心驱动因素包括产品价格回升、成本下降和费用管控三个方面。

产品价格方面，部分化工产品价格在2024年Q4触底后，2025年Q1出现反弹。氟化工、氯碱、钾肥等产品价格回升是相关子行业毛利率改善的直接原因。原油价格在2025年Q1相对稳定，为化工品价格提供了成本支撑。

成本端，原材料价格稳中有降，能源成本压力缓解。煤炭、天然气等能源价格在2025年Q1保持相对低位，化工企业的原料和能源成本有所下降。一季度在建工程规模下降，折旧摊销压力增长放缓。

费用管控方面，化工企业在行业低迷期普遍加强了费用管控。Q1期间费用率同比下降0.30个百分点，环比下降0.75个百分点，显示企业在费用端进行了有效控制。随着收入端的改善，费用率有望进一步下降。

展望后续，盈利能力的持续改善取决于需求复苏的力度和供给收缩的速度。Q1通常是化工行业的传统旺季，Q2-Q3的盈利能力能否延续改善趋势，将是判断行业景气反转的关键。