韩国免税市场正经历政策收紧与需求放缓的双重挑战。国泰海通证券研报显示，2024年韩国国外顾客免税销售额81.61亿美元，同比下降3.6%。2024年2月韩国海关新政实施（个人不得购买超50件单品、禁止货运出韩国）后，国外顾客销售额及客单价均持续下滑。2025年1月1日，韩国第二大免税零售商乐天免税店宣布停止大宗代购交易。韩国免税购买力减弱，为中国海南离岛免税形成替代效应，海南免税龙头有望承接消费回流。

韩国本地顾客免税消费持续走弱。2024年以来，韩国本地顾客免税销售额增速明显放缓，2024年9月以来持续下降。2024年12月至2025年2月期间，各单月同比增速持续为负，2025年2月创下2023年6月后的最低水平。韩国免税仍高度依赖外国旅客带动，本地顾客消费占比较低，内需驱动不足。

从全年趋势看，韩国本地顾客免税销售额在2023年呈现波动上升趋势，但2024年进入下行通道。2025年1月虽有短暂回升，但2月即再度回落至低位。本地消费的疲软与韩国国内经济增速放缓、消费信心不足以及免税购物限制政策密切相关。韩国免税市场正从“内外双驱”转向“外需主导”，对国际客流和政策变化的敏感度持续提升。

韩国国外顾客免税消费同样承压。2024年韩国国外顾客免税商品销售额84.66亿美元（2023年）降至81.61亿美元（2024年），同比-3.60%。2024年2月韩国海关新政实施，规定个人消费者不得购买超过50件任何单品或10件包袋和腕表产品，同时禁止为个人B2C客户通过货运将货物运出韩国。新政实施前（2024年1月）销售额激增系需求提前释放，此后持续表现不佳。

2025年1月1日，乐天免税店宣布停止大宗代购交易以提升盈利能力，进一步压制了国外顾客的消费。从客单价看，2024年以来韩国国外顾客免税商品客单价明显下滑，虽2025年2月略有回升，但同比增长率仍接近于零。韩国免税的“代购红利”正在消退，依靠代购支撑的销售模式面临持续收缩压力。

韩中免税政策分化趋势明显。韩国方面，海关新政和代购禁令持续压制免税销售，2024年12月销售额激增系乐天代购需求提前释放的“回光返照”，2025年起实质性负面影响将全面显现。海南方面，离岛免税政策持续优化——购物额度提高、品类扩大、提货方式便利化，叠加封关政策推进和“即买即退”落地，海南免税的便利性和吸引力持续提升。

韩国免税的代购渠道受限，部分消费需求可能转向海南。海南离岛免税2025年1-5月客单价同比+22%（6890元），消费升级趋势明显；而韩国国外顾客客单价持续下滑，两者形成鲜明对比。韩国免税的政策收紧与海南免税的政策优化叠加，韩国免税在东北亚免税市场中的份额可能进一步被海南蚕食。

韩国免税的政策压制为海南免税龙头提供了增量空间。第一，代购需求从韩国转移，海南离岛免税的购物人次有望获得边际增量。第二，高消费人群（原本在韩国购买奢侈品的中国消费者）可能转向海南，提升海南免税的客单价。第三，中国中免等龙头在海南市场的主导地位（份额80%+）将直接受益于消费回流。

对比韩国，海南离岛免税仍处于政策红利的释放期和消费升级的爬升期。离岛免税销售降幅收窄、客单价强势反弹，数据修复迹象确立。在韩国免税受压制、海南免税政策优化、对美加征关税的三重背景下，中国中免迎来配置新窗口。

图表5：韩国免税关键指标变化（2023-2025）

指标	2023年	2024年	2025年趋势
国外顾客销售额	84.66亿美元	81.61亿美元（-3.6%）	持续承压
本地顾客销售额	波动上升	2024年9月起持续下降	2025年2月创阶段新低
国外顾客客单价	—	明显下滑	增速接近0%
政策环境	相对宽松	2月海关新政实施	乐天停止代购交易