航空行业供给端约束是2025年的核心逻辑。中邮证券研究报告显示，三大航2024-2026年机队年化增速仅3.5%，2024年上半年实际引进增速仅0.7%。波音、空客交付延迟持续影响国内航司机队扩张节奏。供给端约束叠加需求端复苏预期，民航供需关系有望不断改善，抬升行业盈利水平。

根据三大航在2024年中报中更新的机队引进规划，2024-2026年国航、南航、东航合计飞机增量分别为107架、70架、103架，增速分别为4.1%、2.7%、4.0%，三年年化增速仅为3.5%。这一增速水平处于历史低位。

从实际引进情况来看，2024年上半年三大航合计引进飞机50架，退出飞机31架，净增飞机19架，机队增速仅0.7%，远低于计划增速。波音、空客交付延迟持续影响国内航司机队扩张节奏。

截至2025年2月8日，民航客机引进数量仍受供应链瓶颈制约。结合当前我国航司尚未接收的波音、空客飞机订单情况及其交付能力，未来三年行业供给约束仍然较强。

三大航2024-2026年机队净增规划

年份	国航净增	南航净增	东航净增	合计净增	合计增速
2024E	34	40	33	107	4.1%
2025E	34	17	19	70	2.7%
2026E	64	10	29	103	4.0%

全球航空制造业供应链瓶颈持续。波音受737 MAX生产质量问题和工人罢工影响，交付节奏显著放缓。空客同样面临供应链挑战，发动机、机身等关键部件供应紧张。

对中国航司而言，波音737 MAX和空客A320neo系列是单通道机队扩张的主力机型。交付延迟直接影响了国内航司的运力引进计划。2024年上半年三大航净增飞机仅19架，远低于年度计划，供给约束已经显现。

展望2025-2026年，尽管航空公司有引进规划，但全球供应链恢复仍需时间。空客和波音的产能恢复节奏决定了中国航司实际引进数量。供给约束的持续性为行业供需改善提供了有利条件。

需求端方面，中央经济工作会议提出未来将采取更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并强调刺激消费。随着经济逐步恢复，民航公商务出行需求有望回暖。

从2025年春运数据看，民航旅客运输量同比增长6.1%，客流增速略高于航班量增长（+4.3%），客座率同比有所提升。若需求端持续复苏，票价水平有望逐步改善。

民航供需关系改善的逻辑清晰：供给端受制于机队引进缓慢（三年年化增速3.5%），需求端随经济复苏逐步回暖（旅客量有望保持5%以上增长）。供需增速差收敛甚至逆转将推动客座率和票价水平提升，利好航空公司盈利。

持续推荐盈利能力最强的春秋航空。春秋航空作为国内低成本航空龙头，单位成本优势显著，在票价端承压环境中仍保持较强盈利能力。机队引进确定性较强，运力增长有保障。

推荐业绩潜力较大的吉祥航空。吉祥航空受益于国际航线恢复和宽体机利用率提升，业绩弹性较大。公司B787宽体机队在国际航线逐步恢复后将贡献增量收益。

推荐运营效率恢复、补贴标准提升拉动业绩回归常态的华夏航空。支线航空补贴标准提升直接利好华夏航空盈利恢复，公司运营效率持续改善，业绩有望回归常态化。

关注三大航业绩弹性逐步好转的机会。中国国航、南方航空、中国东航估值处于历史低位，若供需关系改善叠加票价回升，业绩弹性较大。建议关注中国国航、南方航空。