民生证券报告指出，全球牛肉主产国的牛周期正在同步共振。美国2020-2022年连续三年干旱导致牛群存栏量创下2822万头历史新低；巴西2022年后母牛屠宰量持续高位，正经历大规模牛群清算；澳大利亚母牛屠宰率（FSR）达52.2%（历史均值46%），标志着产能扩张周期终结。三大主产国的景气周期同步，拐点均领先于中国。美国断奶小牛价格上涨已预示2025年牛肉价格有望保持乐观，全球牛肉供给格局正发生结构性变化。

美国牛群存栏量在2024年创下2822万头的历史新低。直接原因是2020-2022年连续三年的干旱造成牧场退化严重，牧草供应受到严重威胁。同时美联储加息增加了牧民的借贷成本，进一步压缩利润空间，加速了牛群清算。上一个完整牛周期始于2004年，当时牛群在三年内扩张至9660万头，而2011-2015年干旱期间全国肉牛群每年萎缩约1%-2%。当前美国育肥环节的母牛比例仍然较高（重建牛群时会保留更多母牛留种），表明牛群重建尚未开始。从母牛存栏量和断奶小牛价格走势看，未来至少两年美国牛肉价格应当保持乐观。美国是全球第二大牛肉生产国（2024年产量约1266万吨），其产量变化对全球牛肉价格具有重要影响。

巴西正经历大规模牛群清算。2022年以后，巴西母牛屠宰量持续处于较高水平。本轮周期始于2018-2020年非洲猪瘟期间——中国各种肉类进口量快速增长，为满足中国市场需求，巴西进行了产能扩张。随后受疫情等因素影响，我国肉类蛋白消费下滑，巴西被迫进入产能清算阶段。大规模清算在阿根廷和乌拉圭同样正在发生。巴西货币雷亚尔大幅贬值带动牛肉出口成本下行，进一步影响了南美各国的牛肉出口竞争力。中国的需求深刻影响着整个南美地区的牛肉价格与产能变化。巴西是全球最大的牛肉出口国和第三大生产国（2024年产量1175万吨），其产能去化对全球牛肉供给影响深远。

澳大利亚牛群也已进入清算阶段。截至2024年9月，澳大利亚母牛屠宰率（FSR）达到52.2%，超过46%的历史均值。FSR是衡量全国牛群处于重建还是清算阶段的关键技术指标（屠宰母牛数量占屠宰总数的百分比）。在经历连续三年的产能扩张后，澳大利亚牛群开始收缩。2024年澳大利亚肉牛屠宰量预计达820万头，2025年产量或惯性小幅增长。但母牛屠宰率回升从2024年7月开始，意味着2026年起澳大利亚肉牛产量将开始下降。澳大利亚是美国重要的牛肉进口来源国，美国牛肉减产将带动澳大利亚牛肉出口需求。澳大利亚肉牛生产者价格指数已进入上行通道，Industry projections 2024预测显示未来价格将持续走强。

美国、巴西、澳大利亚三大主产国的牛周期同步进入清算阶段，对中国牛肉市场的影响机制不同。美国减产直接影响全球牛肉贸易格局——美国是全球第二大牛肉生产国和重要进口国，其产量下降意味着从澳大利亚等国的进口需求增加，抬升全球牛肉价格中枢。巴西清算影响中国进口供给——巴西是中国最大的牛肉进口来源国（占42%），其产能去化将直接减少未来对中国的出口供给。澳大利亚减产影响全球高端牛肉市场——澳大利亚牛肉在中国进口中占比8%，主要供应高端市场，其价格弹性更大。综合来看，全球牛肉供给收缩趋势明确，2025年牛肉价格有望保持乐观。海外牛肉到港价格的上涨将缩小进口与国产牛肉的价差，改善国内肉牛养殖企业的竞争环境，利好国内牛养殖行业拐点形成。

表：全球三大牛肉主产国牛周期对比

国家	当前周期阶段	核心驱动因素	对全球供给的影响
美国	牛群创历史新低，重建尚未开始	2020-2022年三年干旱+美联储加息	未来至少两年供给偏紧
巴西	大规模母牛清算中	中国消费下滑+雷亚尔贬值	出口供给未来减少
澳大利亚	FSR突破46%均值，进入清算	连续三年产能扩张后周期反转	2026年起产量下降