2024年10月，英美烟草（BAT）在塞尔维亚正式推出了新一代加热不燃烧产品GLO HILO及其高端型号GLO HILO Plus。这是BAT在HNB赛道追赶PMI IQOS的最重要一击。民生证券报告指出，HILO在重量、口感、电池续航、清洁便捷性等方面相比老产品GLO Hyper有质的提升——重量仅76克、采用感应加热无刀片技术、配备LED屏幕、标准模式使用时长5分10秒。更重要的是，HILO背后是思摩尔国际的研发与生产支持。参考IQOS的全球化路径（2016-2019年销量从74亿支爆发至597亿支），背靠BAT强势渠道，HILO或存在非线性增长可能。

BAT新一代HNB产品HILO在多个维度实现了对老产品的全面超越。重量方面，GLO HILO仅76克，比上一代轻16克；高端型号GLO HILO Plus采用两件式设计，总重量仅92克。相比之下，IQOS ILUMA standard/prime重量多在150克（主机+充电盒）【11†L9-L12】。

加热技术从传统刀片技术升级为感应加热技术——无刀片加热，基本无需清洁，解决了老产品刀片易损坏、清洁繁琐的核心痛点【12†L3-L5】。口感方面，HILO烟雾量更大，模拟了传统卷烟的吸入感，通过算法优化使烟气更加顺滑温和，减少刺激性。目前推出原味烟草、薄荷系列、水果风味，满足不同客群需求【11†L9-L12】。

电池续航与使用体验同样显著提升。抽吸模式分成标准模式（5分钟）和加强模式（3分钟，带来更浓郁口感）。GLO HILO可连续加热烟支约20次【11†L13-L15】。设备配备LED屏幕，显示电池、电量、加热模式等信息【12†L3-L5】。设备初始定价通常给予折扣，烟弹价格通常和IQOS价格相近【11†L15-L16】。

HILO产品背后来自思摩尔国际的产品技术支持【11†L6-L8】。思摩尔在HILO体系中不止是代工，更多承载研发职责【16†L8-L10】。

思摩尔在HNB领域拥有显著的技术储备和研发实力。公司拥有METEX技术平台，涵盖加热不燃烧技术、电子烟设备、智能控制系统和材料科学等领域的核心技术储备【12†L8-L10】。思摩尔拥有包括加热芯片在内的多种HNB加热方式的技术储备，并围绕这些技术领域进行原创专利的储备【12†L8-L10】。

研发投入持续加码。2020年至2024年上半年，思摩尔研发费用分别为4.2/6.7/13.7/14.8/7.6亿元，呈现快速增长趋势【12†L10-L12】。截至2023年6月30日，公司累计申请专利6816件，其中发明专利3379件【12†L10-L12】。持续的高研发投入为思摩尔在HNB领域的技术领先提供了保障。

参照IQOS的单烟支研发摊销——截至2023年PMI累计投入125亿美元用于无烟类产品研发，IQOS自2015年开始售卖到2023年累计烟弹销量5507亿支，单烟支研发摊销超过1美分【16†L8-L10】。若HILO销量如期放量，思摩尔在HILO体系中的盈利弹性值得期待。

BAT选择塞尔维亚作为HILO的全球首发地，背后有多重考量【15†L8-L10】。

吸烟率高、潜在用户多。塞尔维亚是全球吸烟率较高的国家之一，2023年成年吸烟者占比约为42.3%，为BAT提供了稳定的用户基础【15†L8-L10】。

宽松的政策环境。相比其他欧洲国家，塞尔维亚对加热不燃烧烟草产品的监管较为宽松，没有过于严格的市场准入和广告宣传限制，降低了市场进入和运营的难度【15†L8-L10】。

地理和战略位置优越。塞尔维亚地处欧洲中部，便于辐射周边市场【15†L8-L10】。竞争压力较小——主要烟草公司在塞尔维亚市占率较低，竞争相对较小，为HILO发展提供先发优势【15†L8-L10】。

塞尔维亚试点成功后，BAT计划在2025年进一步扩大HILO的市场覆盖范围【11†L6-L8】。这种“由点及面”的推广策略与IQOS早期“日本+意大利”双点突破的路径高度相似。

民生证券对HILO的销量进行了上下限测算【16†L4-L8】。

下限方面，GLO老品虽然产品力平平，但背靠BAT强渠道，在2023年依然实现237亿支烟弹销售。HILO产品优于早前系列，其销量下限为对GLO老产品的替代——即至少达到237亿支/年的量级【16†L4-L6】。

上限方面，IQOS已证明HNB产品的市场潜力。若HILO达到IQOS的产品完成度，借助BAT的渠道体系和忠实客户群体，千亿级别烟支销量存在可能【16†L6-L8】。

值得注意的是，HNB核心客户是传统烟民的转化。IQOS早期通过推出万宝路品牌HNB烟弹推动老烟民转化，2023年IQOS对老烟民转化率达70%以上。BAT对自身烟民转化率相对较低，产品升级或加速老烟民转化【16†L4-L6】。

BAT的渠道优势不可忽视。BAT传统烟草销售量6129亿支（2023年），在全球拥有深度覆盖的销售网络【9†L12-L14】。HNB核心客户主要是传统烟草客群替代，BAT客户中HNB类客群渗透率具有较大提升空间【16†L6-L8】。