华泰证券首次覆盖赣锋锂业H股，给予增持评级，目标价22.93港元。公司为全球锂行业龙头，25年较24年在锂资源权益产能增量约5万吨，其资源端放量或与行业景气度触底回升形成共振。本文基于华泰证券研报，深入分析赣锋锂业资源端布局与产能释放节奏。

赣锋锂业成立于2000年，2010年于深交所上市成为国内锂行业第一家上市公司；2018年于港交所上市成为锂行业第一家“A+H”同步上市公司。历经多轮周期，公司已形成贯穿上游锂资源开发、中游锂盐和锂金属加工、下游锂电池制造和回收利用的全产业链布局。

李良彬家族为公司实控人，截至24Q3共计持股20.15%。公司锂系列产品以碳酸锂、氢氧化锂等锂盐及锂金属产品为主，2023年实现营收244.65亿元，占总营收74.20%，毛利占比高达67%，是公司主要业绩贡献点。受锂价下跌影响，公司23年归母净利润下降75.87%至49.47亿元；24Q1-Q3归母净利润-6.4亿元，同比转亏。

公司控股及参股锂资源项目超15座，在产项目4个。Mt Marion为锂原材料重要来源，90万吨/年精矿扩产已于2023年完成。阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖产能爬坡顺利，产出已爬坡至设计产能70%左右，2024年计划完成2-2.5万吨碳酸锂生产，预计25年实现满产4万吨。

马里Goulamina锂辉石项目一期50.6万吨精矿产能已于2024年12月15日投产，公司持有60%权益。据测算，24Q3公司锂资源产能折合碳酸锂11.5万吨（权益8.6万吨），25年产能将达23.5万吨（权益13.8万吨），权益口径产能增长超5万吨/年，增量显著，资源自给率有望在25年上升至42%。

公司拥有锂盐及金属加工基地7个，截至24Q2合计在产锂盐产能22.3万吨。碳酸锂产能包括万吨锂盐1.5万吨、新余赣锋1万吨、宁德赣锋2万吨等；氢氧化锂产能万吨锂盐8.1万吨，丰城赣锋2.5万吨（24年投产）。规划及在建锂盐项目合计产能20.2万吨/年，远期计划2030年形成年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。

公司积极应对行业降本需求下的技术路线转型，计划与江西升华成立合资公司建设10万吨/年磷酸二氢锂。锂电池业务覆盖固态锂电池、动力电池、消费类电池等五大类二十余种产品，在建及规划电池项目合计超30GWh。

市场认为公司布局的锂资源成本优势不显著，且锂盐产能规模大导致资源自给率偏低，在锂价低位时相对同行优势不明显。华泰证券认为，在锂价结束大幅下跌阶段进入震荡回升周期时，锂价上行对公司单吨盈利修复幅度相对行业其他公司更大，同时锂资源产能在23-24年迎来明显提升，量利同升将使得公司未来业绩修复增速更具优势。

赣锋锂业自有锂资源产能及产量统计（万吨LCE）

矿山	权益	24Q3产能	25年产能	24年产量	25年产量	26年产量
Mt Marion	50%	7.5	7.5	5.0	4.0	5.0
Goulamina	60%	—	6.0	—	3.8	6.3
Cauchari-Olaroz	46.67%	4.0	4.0	2.5	3.5	3.5
Mariana	100%	—	2.0	—	0.3	0.5
加不断钽矿	70%	—	2.0	—	0.6	0.6
合计（含一里坪）	—	11.5	23.5	7.5	13.8	17.8
权益合计（含一里坪）	—	8.6	13.8	3.7	7.5	10