在美国加征关税的背景下，纺织制造龙头的海外产能布局已成为衡量其防御能力的核心指标。民生证券研究报告系统梳理了华利集团、裕元集团、申洲国际、伟星股份四家行业龙头的全球化产能网络。华利集团以100%境外产能领跑，裕元集团东南亚产能合计85%，申洲国际境外产能占比已超境内（53%），伟星股份海外产能持续扩张。结合运营效率、客户结构和盈利能力，这些龙头企业正以全球化网络构建起应对贸易摩擦的护城河。

华利集团是运动鞋履代工领域全球化布局最为彻底的龙头企业。截至2023年，成品鞋制造厂全部位于境外，主要分布在越南北部及中部区域，印尼亦有产能布局。

产能持续扩张是华利集团的核心成长逻辑。2024年上半年，越南两家新建工厂（一家成品鞋工厂和一家鞋面、鞋底等半成品工厂）及印尼一家新建工厂（成品鞋工厂）逐步投产，产能有序释放。公司在产能扩张的同时持续推进新客户拓展（如New Balance、On Running等）和产品结构优化（单价更高的跑鞋品类占比提升）。

华利集团100%境外产能使其几乎不受中美关税直接影响，在全球品牌客户供应链安全需求日益突出的背景下，这一布局优势正转化为订单份额的持续提升。

裕元集团是全球最大的运动鞋制造商，产能布局以越南和印尼为核心。2023年鞋履出货量中，越南占比34%、印尼49%、中国大陆仅12%、其他5%。从2015年大陆25%的占比到2023年的12%，裕元集团持续将产能从中国转移至东南亚。

灵活产能配置是裕元集团的核心竞争力。公司根据需求、订单排程及劳动力供应动态调整各国产能，在适当时机放宽人力增补以重启产能扩充计划。2023年受益于行业景气度回暖与自身制造业务增速上行，裕元集团在获得稳健大客户（Nike、Adidas等）份额的同时，扩展新的品牌客户拉动订单成长。

裕元集团PE估值仅8/7/7倍（2024-2026E），在四家推荐标的中估值最低，体现了市场对其制造业业务弹性的谨慎预期，也意味着超预期空间较大。

申洲国际是针织制造全球领航者，2023年成衣产出占比：中国47%、越南27%、柬埔寨26%，境外产能（53%）已超越境内。2020年时境内产能尚占60%，三年间境外产能占比提升约13个百分点。

申洲国际的全球化布局仍在加速。公司计划进一步加大海外产能布局规模，完善产业链上下游配套程度，扩建越南面料产能规模及增加色纱、织带等辅助工序配套。公司通过股权购买方式获得一家附属公司的土地使用权和污水排放许可，为持续扩产奠定基础。

卓越品质和交期稳定性是申洲国际的核心壁垒。公司与Nike、Adidas、Uniqlo、Puma等全球头部品牌建立长期深度合作，境外产能布局进一步增强了供应链稳定性，使其在品牌客户中的份额持续提升。

伟星股份是国内服饰辅料领军企业，2023年产能分布：孟加拉国15%、境内85%。2024年3月越南工业园建成投产，海外产能占比有望进一步提升。

伟星股份的核心竞争优势体现在研发与技术、智造与规模、营销与服务等方面。辅料虽小但SKU数量庞大，对供应商的快反能力和大规模定制能力要求极高。伟星股份通过“辅料超市”模式为客户提供一站式采购服务，客户粘性较强。

海外产能扩张对伟星股份具有双重意义：一是就近服务海外品牌客户，缩短交期；二是规避贸易壁垒，降低关税风险。随着越南工厂产能爬坡，公司有望进一步拓展东南亚地区的品牌客户。

四大纺织制造龙头海外布局与估值对比

公司	境外产能占比	核心布局区域	2025E PE
华利集团	100%	越南、印尼	18倍
裕元集团	88%（东南亚）	越南34%、印尼49%	7倍
申洲国际	53%	越南27%、柬埔寨26%	14倍
伟星股份	约15%（持续扩张）	孟加拉、越南	20倍