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1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年年 10 月月 09 日日公司研究公司研究评级：买入评级：买入(维持维持)研究所：证券分析师：刘洁铭S证券分析师：秦一方STable_Title研发制造并重研发制造并重，国内海外兼修国内海外兼修，全球布局的营养全球布局的营养保健食品保健食品 CDMO 龙头龙头仙乐健康（仙乐健康（300791）公司深度研究）公司深度研究最近一年走势相对沪深 300 表现2024/10/09表现1M3M12M仙乐健康22.1%25.6%54.8%沪深 30023.9%15.0%7.4%市场数据2024/10/09当前价格（元）29.3152 周价格区间（元）2

2、1.22-43.38总市值（百万）6,913.43流通市值（百万）5,697.22总股本（万股）23,587.29流通股本（万股）19,437.79日均成交额（百万）162.73近一月换手（%）1.43相关报告仙乐健康（300791）2024 年半年报点评：海外景气延续，竞争力持续强化（买入）*食品加工*刘洁铭，秦一方2024-08-13投资要点投资要点:药企出身药企出身，逐步成长为逐步成长为营养保健食品营养保健食品 CDMO 龙头龙头。公司成立于 1993年，前身为药企，2000 年跨界进入营养保健食品 CDMO 赛道，研发实力优秀，具有前瞻性的战略布局眼光，较早地开展了多剂型的研发生产和产

3、能布局。2016 年通过收购德国软胶囊生产商 Ayanda，迈出了全球化的第一步，2023 年收购北美软胶囊头部生产商 BestFormulations，实现了美洲本土化生产。公司营业收入从 2019 年上市以来的 15.80 亿元增长至 2023 年的 35.82 亿元，CAGR 为22.72%，归母净利润由 2019 年的 1.43 亿元增长至 2023 年的 2.81亿元，CAGR 达 18.50%，保持较快增长。全球化布局下，公司海外收入的占比持续攀升，2023 年公司中国/欧洲/美洲/其他地区的营收占比分别为 51.67%/14.77%/29.15%/4.41%，且 2021-202

4、3 年海外市场的复合增长率高于国内，海外收入占比的增加提升了公司整体抗风险能力。行业景气度高且具备逆周期属性，中游厂商行业景气度高且具备逆周期属性，中游厂商存在存在行业扩张和格局优行业扩张和格局优化逻辑化逻辑。据欧睿数据，全球保健品市场规模从 2020 年的 1551 亿美元增长至 2023 年的 1873 亿美元，期间 CAGR 达 6.5%，无论是较为成熟的欧美地区，还是处于发展阶段的中国和亚太地区，保健品行业规模皆为正向增长。中国为全球第二大保健品市场，2020-2023年实现高个位数增长，高于全球平均增速；据 36 氪数据，2024H1中国膳食营养补充剂电商销售额同比增长 13.2%，

5、行业需求景气。此外，保健品具有一定的逆经济周期属性，经济下行时，消费者普遍对健康问题更加关注，推动了保健品的需求增长，行业增速往往同步或者高于 GDP 增速。目前，行业下游品牌集中度较低，且在需求、供给、渠道等分化加剧下，CDMO 模式相较自产更加适配行业发展趋势，保健品供应链分工有望更加明确。而 CDMO 龙头具备资质、研发、制造等先发优势，因此中游制造商存在行业扩张和格局优化的逻辑。根据公司公告，2023 年中国营养保健食品 CDMO 行业规模约 250 亿人民币，根据我们的测算，中国代工渗透率相较于欧美仍较低，且仙乐健康国内市占率仅为 7.5%，有望进一步提升。如何理解公司的核心竞争力？

6、如何理解公司的核心竞争力？公司作为 To B 保健品制造厂商，发展的核心是满足客户需求，为客户提供包括基础研究与产品开发、制证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2造、包装、物流及市场营销支持在内的全链式解决方案，从而获取更多的订单。公司的竞争力体现在研发、供应链、客户资源上：公司的竞争力体现在研发、供应链、客户资源上：1）研发实力突出研发实力突出：公司在全球拥有五大研发中心，具备扎实研发基础，专利、批文、及成熟配方数量处于行业领先地位。研发团队由博士带领，为客户提供前沿创新的产品方案，帮助客户抢占市场先机；2）全球供应链协同：全球供应链协同：公司在全球拥有七大生产基地，通过深度整合中美欧生