中邮证券报告显示，创新药产业链正处于全面复苏阶段。CXO板块2025Q1营收222.1亿元同比+12.2%，归母净利润35.0亿元同比+20.3%，收入利润双增。合同负债持续回升至76亿元，在手订单增长强劲。创新药方面，2024年License out交易超120起、总金额超500亿美元，ADC、双抗成为重要出海品种。政策全流程支持叠加商业化加速，创新药产业链景气度持续向上。

全球医疗健康领域投融资总额2024年恢复正常增长，随着全球降息周期开启，回暖趋势有望延续。中国投融资市场复苏节奏相对滞后，但2025年有望逐步回暖。CXO板块作为创新药产业链的“卖水人”，率先受益于行业复苏。2025Q1板块营收222.1亿元同比+12.2%，归母净利润35.0亿元同比+20.3%。毛利率38.8%（+1.6pct）、净利率22.4%（+7.5pct），盈利能力显著改善。

CRO板块25Q1营收171.0亿元同比+12.0%，扣非净利润27.4亿元同比+14.8%；CDMO板块25Q1营收51.1亿元同比+13.2%，扣非净利润7.6亿元同比+45%。CDMO板块不利影响基本出清，已实现初步复苏。龙头公司凭借一体化服务优势率先复苏，药明康德持续经营业务在手订单493.1亿元同比+47%，药明生物在手订单185亿元同比+5.1%，康龙化成新签订单+20%+。

截至25Q1末CXO板块合同负债合计76亿元，客户需求回暖带动订单持续增加。资本开支2024年降至83亿元同比-23.9%，25Q1继续下降25.6%。在建工程同比减少6.7%，固定资产增长趋于平缓。行业供给端优化叠加需求端复苏，CXO板块基本面向上趋势明确。2025年药明康德持续经营业务收入指引增长10%-15%，药明生物整体收入增长12-15%，药明合联收入至少增长35%。

2024年NMPA累计批准93款新药为近五年最高值。2024年中国创新药License out交易超120起，交易总金额超500亿美元，超越2023年的465亿美元。恒瑞医药与Hercules就GLP-1类药物签订60亿美元合同，成为年度领头羊。从品类看，双抗、ADC类药物成为重要出海品种。百利天恒营收+953.9%、归母净利润+575%；艾力斯营收+76.2%、净利润+122%，多家创新药企实现扭亏或亏损收窄。

2024年7月国务院常务会议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，新药研发、审评审批、配备使用、多元化支付、融资支持等方面支持力度加强。2025年国家医保局《进一步优化药品集采政策的方案》明确“集采非新药，新药不集采”。北京、广州、济南等地纷纷出台地方支持政策。政策友好性持续提升，创新药商业化环境显著改善。

以GLP-1为代表的创新大单品畅销全球，为国内药企提供参考样本。减重领域预计2025年国内潜在人群达2.72亿人，阿尔兹海默症2025年患者将达1550万人，NASH约5000万人，自身免疫疾病中特应性皮炎患者6570万人，脱发人群超2.5亿人，乙肝感染者9300万人。中国创新药经过数十年发展进入收获期，建议重点关注肿瘤、自免、减重、阿尔兹海默症、NASH、脱发、乙肝等领域。

科研试剂板块2025Q1收入27.3亿元同比+5.1%，归母净利润2.2亿元同比+12.9%。毛利率47%同比提升3.6pct，2024Q1开始呈现逐季提升趋势，行业价格战趋于缓和。净利率8.0%（+0.7pct），盈利能力有望逐步修复。2024年经营性现金流13.5亿元同比+129.9%，现金流改善显著。2024年为板块业绩底，2025年回升确定性较高。

CXO板块推荐药明康德（在手订单+47%，25年收入指引+10-15%）、康龙化成（新签订单+20%+）、泰格医药（在手订单158亿）、凯莱英（在手订单10.52亿美元+20%+）；科研试剂推荐阿拉丁；创新药推荐荣昌生物、诺诚健华、信达生物、康方生物。创新药产业链景气度持续向上，板块性β行情可期。

地缘政治和关税政策不确定性、海外投融资复苏不及预期、创新药临床及商业化进展不及预期、行业竞争加剧。

表：CXO龙头公司2024-2025年订单与业绩指引

公司	2024年业绩	在手订单	2025年指引
药明康德	收入392.4亿，经调整净利105.8亿	493.1亿，同比+47%	收入增长10-15%，CAPEX 70-80亿
药明生物	收入186.8亿，经调整纯利54亿	185亿，同比+5.1%	收入增长12-15%
药明合联	收入40.5亿，同比+90.8%	9.91亿美元，同比+71%	收入至少增长35%
康龙化成	收入122.76亿，同比+6.4%	新签订单+20%+	收入增长10-15%，CAPEX约20亿
泰格医药	收入66.03亿	157.8亿，同比+12.1%	净新增订单双位数增长