平安证券研究报告显示，私募股权是CalPERS过去20年表现最佳的资产类别，20年年化回报率达12.4%。基于这一优异表现，CalPERS在2024年3月将私募股权目标配置从13%提升至17%。本文基于平安证券研报，深入分析CalPERS私募股权投资策略、配置逻辑与风险管理框架。

私募股权是CalPERS投资组合中回报率最高的资产类别。截至6月30日的10年间，私募股权年化回报率为11.8%，显著高于同期公共股票的8.9%。20年年化回报率达12.4%。

2024财年私募股权投资回报率为10.9%，较2023财年的2.3%亏损大幅改善。截至2024年3月，私募股权资产规模达687亿美元。CalPERS计划每年维持50亿至60亿美元的私募股权承诺投资。

2024年3月，CalPERS董事会将私募股权目标配置从13%提升至17%。配置范围为正负5%，最高可达22%。这一调整在投资委员会中经过充分讨论，部分受托人最初持反对意见。

调整的核心支撑来自私募股权的长期超额回报。投资委员会主席David Miller表示，私募股权回报的强劲持续增长是此次调整的动因。临时首席投资官Dan Bienvenue指出，若不采用新配置，经济下行可能迫使基金超出目标范围。

CalPERS私募股权配置与回报数据

指标	数据
2021年目标配置	13%
2024年目标配置	17%
配置波动范围	±5%（最高22%）
10年年化回报	11.8%
20年年化回报	12.4%
2024财年回报	10.9%
2024年3月资产规模	687亿美元

CalPERS的私募股权投资遵循自上而下的战略评估，确定投资组合权重和最具吸引力的细分市场。投资组合根据地域、行业、年份和投资策略进行适当分散以降低风险。投资工具可采取有限合伙、有限责任公司或其他类似法律结构。

风险管理涵盖四大主要风险类别：杠杆风险、运营和业务风险、流动性风险、结构性风险。CalPERS在考虑每项投资建议时根据预期回报进行监控和缓解。工作人员权限有明确规定，总基金投资政策规定了各级工作人员可承担的承诺和处置的资产净值限制。任何一名普通合伙人的承诺资本净额合计不得超过私募股权承诺资本净额总额的15%。

私募股权投资主要以外部管理为主，辅以直投与跟投模式。CalPERS认为另类资产的外部管理优势能够大大降低整体投资成本。投资方式涵盖合伙投资、共同投资和定制投资账户等类型。

私募股权投资遵循严格的筛选流程。工作人员审查普通合伙人的ESG政策，ESG政策在评估相关投资参数时予以考虑。员工询问外部经理人的ESG政策和程序相关问题。对于共同投资和直接投资，除对初始基金投资进行尽职调查外，还需完成额外尽职调查。