中泰证券航空机场行业深度报告聚焦波音空客交付瓶颈。2024年空客交付766架客机，仅恢复至2019年的88.76%；波音交付348架，仅恢复至2018年的43.18%。LEAP发动机产能短缺——2024年交付1407台，仅够约700架全新窄体机使用，远低于疫情前最佳产能需求1923台。新订单方面，中航材与波音自2017年11月后无新订单公告，受关税战冲击和中美贸易不确定性影响，波音飞机引进仍存较大变数。发动机短缺+订单空白双重制约下，飞机交付恢复仍需时日。

2024年空客交付766架客机，同比增长4%，但仅恢复至2019年的88.76%。2025年空客计划交付820架，1-4月仅交付192架，进度落后。2024年波音交付348架客机，同比下降34%，恢复至2018年的43.18%（2019年受737MAX停飞影响）。2025年波音计划交付610架，1-4月仅交付175架，进度落后。

从细分机型看，空客320系列为交付主力（602架，占78.6%），220系列75架、350系列57架、330系列32架。波音737系列265架（占76.1%），787系列51架、777系列14架、767系列18架。窄体机交付不足是制约总量恢复的主要因素。

LEAP发动机短缺是制约飞机交付的核心瓶颈。LEAP为737MAX和C919独家发动机，约60%的A320NEO也使用LEAP。2024年LEAP发动机交付1407台，按照1架飞机配备2台发动机计算，仅够约700架全新窄体机使用。

若波音空客窄体机产能恢复至疫情前最佳水平（空客约636架A320系列飞机、波音580架B737系列飞机，空客按60%市场份额计算），则需要新发动机约1923台，叠加全球存量飞机发动机维护需求，LEAP发动机产能缺口约500台/年。赛峰预计2026年LEAP年产量达2000台左右，短期供需矛盾仍突出。

普惠发动机方面，2024年交付996台，已超2019年的746台，PW1100产能有所提升。但PW1100发动机因粉末冶金材料污染问题需大规模召回检修（600-700台），对中国航司机队的影响仍在持续。

2017年后中航材与波音无公告新订单。2004年至今，除个别年份外，中航材几乎每年都有新签订单，50架以上大额订单累计17笔。2015年、2017年、2019年外事活动期间订单规模分别达430架、440架、300架。但2017年11月签署300架波音飞机批量采购协议后，中航材与波音没有公告新订单。

中航材与空客在2022年11月、2023年4月分别有140架、160架新订单。截至2025年4月，空客未交付中国航司293架（A320系列289架+A350系列4架），波音仅95架（B737max 84架+B787 11架）。

受关税战冲击及中美双边贸易关系不确定性影响，未来波音飞机引进仍存在变数。2025年5月底波音首席执行官称受益于关税“暂缓期”窗口，波音将恢复对华交付（第一批6月交付），但国际局势复杂多变，中美关系波动为双边经贸合作带来显著不确定性。

飞机引进增速放缓趋势明确。2025-2027年飞机引进预测为186/206/247架，叠加退出加快（134/143/152架），机队增速仅1.26%/1.52%/2.24%。供给持续收紧背景下，航空公司有望迎来供需格局优化。

重点推荐弹性较大的三大航（机队规模大，票价上涨1%对应收入影响30-36亿元），以及业绩确定性较强的华夏航空（支线补贴稳定）、春秋航空（成本管控+汇率中性）、吉祥航空（民营航线最优）。建议关注海航控股。