东吴证券保险行业深度报告指出，2024年保险行业保费收入5.70万亿元，同比增长11.2%，保险资金运用余额预计达32.9万亿元。在利率下行、权益低迷、非标供给不足的背景下，保险资金持续增配债券资产，预计2024年末债券规模15.9万亿元，较年初增配3.6万亿元。本文基于东吴证券研报，全面分析保险资金配置的变迁趋势与2025年展望。

2024年保险行业保费收入保持稳定增长，根据国家金融监管总局数据，全年保费收入5.70万亿元，同比增长11.2%。过去十年保费收入从约2万亿元增长至5.7万亿元，年复合增长率约11%，保费收入的持续扩张为保险资金运用提供了稳定的资金来源。

保费-投资资产的转化率年度间波动较大。通过回顾2014年以来转化率（年保险资金运用余额增加额/当年保费收入），发现年度间波动显著。根据近三年趋势判断，预计2025年保费/投资资产转化率在60%左右，即约60%的保费收入将转化为投资资产，对应新增投资资产规模约3.4万亿元。

全行业保险资金运用余额从2023年底的28.2万亿元增长至2024年9月底的32.2万亿元，各季度同比增速均稳定在10%以上。预计2024年末保险资金运用余额约为32.9万亿元，全年新增约4.7万亿元。

债券资产规模及占比双双提升。保险资金中债券资产规模从2023年底的12.3万亿元增加至2024年9月的15.0万亿元，占比从45.4%提升至48.4%。预计2024年末债券资产规模为15.9万亿元，较年初增配3.6万亿元。利率下行、权益低迷、非标供给不足的“资产荒”背景下，保险公司主要通过增配长久期债券资产维持收益率水平。

东吴证券采用两种方法对2025年保险资金新增债券配置规模进行测算。方法一假设2025年保费增长10%，转化率50%/60%/70%，债券配置比例维持不变/+2pct/+4pct，测算新增债券规模在1.53-3.63万亿元。

方法二假设2025年保费增长10%，转化率50%/60%/70%，新增资金中债券配置比例60%/70%/80%，测算新增债券规模在1.88-3.51万亿元。两种方法交叉验证，2025年保险资金债券新增配置规模中枢约2.5万亿元。保险机构仍将是债券市场最重要的增量资金来源之一。

保险行业增配长债与多方面因素有关。首先，负债端增量业务以长久期保证收益的增额终身寿险、长期年金等传统险为主，需要匹配长久期资产以降低利差损风险。其次，缩短久期缺口是防范利率风险的重要措施。再次，非标资产供给持续收缩，标准化债券成为替代性配置方向。

近年来保险资金运用余额中债券占比持续提升，2023年以来人身险公司持续增配债券的趋势尤为明显。随着利率中枢下移，保险资金对长久期、高等级债券的配置需求将进一步增强。

2025年保险资金债券资产新增配置规模测算（万亿元）

方法一	转换率50%	转换率60%	转换率70%
债券比例维持不变	1.53	1.83	2.14
债券增配2pct	2.25	2.57	2.88
债券增配4pct	2.97	3.30	3.63