【东吴证券】保险资金配置变迁、2025年预测及负债成本分析-250203（28页）.pdf

1、保险资金配置变迁、2025年预测及负债成本分析孙 婷（非银行金融行业首席分析师）SAC执业证书编号：S0600524120001二零二五年二月证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分目录目录21.保险行业历史保费收入及转换率2.保险资金债券配置分析3.保险资金权益配置分析4.保险行业负债成本分析5.风险提示1.保险行业历史保费收入及转换率3 2024行业保费收入保持稳定增长。根据国家金融监管总局数据，2024年保费收入5.70万亿元，同比增长11.2%。保费-投资资产的转化率年际波动较大。通过回顾2014年来保费-投资资产的转化率（年保险资金运用余额增加额/当年保费收入），我们发现，转化率

2、年度间波动较大。我们预计2024年全年转化率与前九月近似，根据近三年趋势判断，我们预计2025年保费/投资资产的转化率在60%左右。图：2014-2024年保费及增速图：2014-2024年保费-投资资产的转化率数据来源：国家金融监管总局，东吴证券研究所41.2024年保费以及保费-投资资产转化率82.7%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%0100002000030000400005000060000保费收入(亿元，左轴）保险运用资金增加额(亿元，左轴）保费-投资资产转化率（右轴）-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20

3、.0%25.0%30.0%010000200003000040000500006000020142015201620172018201920202021202220232024保费收入（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）目录目录51.保险行业历史保费收入及转换率2.保险资金债券配置分析3.保险资金权益配置分析4.保险行业负债成本分析5.风险提示2.保险资金债券配置分析6 保险资金运用余额稳定增长。根据国家金融监管总局数据，全行业保险资金运用余额从2023年底的28.2万亿元增长至2024年9月底的32.2万亿元，全年各季度同比增速均稳定在10%以上。债券配置规模及占比均增加。保险资金中债券资产规

4、模从2023年底的12.3万亿增加至2024年9月的15.0万亿，占比从45.4%提升至48.4%，规模及占比在年内双双增加。我们预计至2024年年末，债券资产配置比例将维持9月末的48.4%不变，并根据2024年保费及9月末转化率情况推算，2024年末保险资金运用余额约为32.9万亿元，债券资产规模为15.9万亿元，较年初增配3.6万亿。数据来源：国家金融监管总局，东吴证券研究所72.1.2024年保险资金债券资产配置规模测算图：保险资金运用余额及同比增速图：债券资产规模及占比0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%2500002600002

5、700002800002900003000003100003200003300003400002023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4E保险资金运用余额（亿元，左轴）同比增速(%，右轴）39.0%40.0%41.0%42.0%43.0%44.0%45.0%46.0%1100001150001200001250001300001350001400001450002023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4E债券资产规模（亿元，左轴）占比（%，右轴）近年来保险公司资产端面临较为突出的“资产荒”问题，在利率下行、权益低迷、非标供给不足的背景下，保险公司主要通过增配

6、长久期债券资产维持收益率水平。此外，我们认为保险行业增配长债也与负债端增量业务以长久期保证收益的增额终身寿、长期年金等传统险为主，缩短久期缺口防范利率风险等因素有关。图：近年来保险资金运用余额中债券占比持续提升图：2023年以来人身险公司持续增配债券数据来源：国家金融监管总局，东吴证券研究所82.2.保险资金配置中债券占比提升明显0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%银行存款债券股票和基金其他（非标、另类等）10.3%10.2%9.9%9.5%9.5%8.9%8.6%9.5%8.6%8.4%40.5%41.8%41.6%42.9%43.6%44.8%46.0%46.8%4