在长端利率持续低位运行的背景下，保险资金对高股息标的的配置需求持续升温。国金证券研究所统计显示，2024年至今保险公司举牌/增持共计30家公司，银行、公用事业、交通运输三大方向成为险资布局重点。2025年以来，长城人寿已连续增持大唐新能源、秦港股份、新天绿色能源，新华保险举牌杭州银行，中国平安同步增持农业银行、邮储银行、招商银行。H股红利偏好明显，高股息策略正成为险资应对利差损压力的核心配置逻辑。

截至2025年2月中旬，10年期国债收益率约1.65%，本月进一步下行约4.75bps，长端利率低位运行仍是压制保险股估值的核心因素。在利率中枢持续下移的环境中，保险公司传统固定收益类资产的收益率已无法覆盖负债端成本，利差损压力持续存在。

高股息策略成为险资应对低利率环境的重要配置选择。3%-6%的股息率显著高于当前10年期国债收益率水平，且银行、公用事业等板块的股息稳定性较强。通过配置高股息标的，保险公司可在获得稳定现金回报的同时，以权益法或公允价值计量方式优化财务报表。

红利风格指数表现分化反映了市场风格的变化。中证红利指数本周上涨0.52%、本月下跌0.72%；恒生中国高股息率指数本周上涨1.54%、本月上涨1.71%。H股红利表现优于A股，H股相对A股的价格折价提供了更高的股息率，这正是险资偏好H股高股息标的的核心原因。

据国金证券不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计30家公司。从举牌险资看，长城人寿最为活跃，举牌/增持了无锡银行、江南水务、赣粤高速、城发环境、绿色动力环保、大唐新能源、秦港股份、新天绿色能源等多家公司；新华保险举牌了国泰君安、上海医药（A+H）、国药股份、海通证券、杭州银行；中国太保举牌了光大环境、华能国际电力、华电国际电力、中远海能。

从行业分布看，银行板块被举牌/增持的标的包括工商银行、建设银行、农业银行、邮储银行、招商银行、杭州银行、无锡银行，大型银行和优质城商行均受青睐。公用事业板块包括华能国际、华电国际、龙源电力、大唐新能源、新天绿色能源、光大环境等。交通运输板块包括中远海能、深圳国际、秦港股份、安徽皖通高速、赣粤高速等。三大方向合计占比超过三分之二。

从股息率角度看，被举牌/增持标的分红水平普遍较高。工商银行股息率约5.89%，建设银行约6.62%，华能国际电力约5.40%，中远海能约5.31%，深圳国际约5.69%，绿色动力环保约5.05%。高股息是险资举牌的核心选股标准，标的股息率普遍在3%-7%区间。

2025年以来险资举牌/增持明细

时间	举牌险资	举牌公司	持股比例	2023年股息率	行业
2025.1.13	长城人寿	大唐新能源	H股11.04%	3.72%	公用事业
2025.1.24	新华保险	杭州银行	5.87%	3.55%	银行
2025.1.27	阳光保险	中国信意	7.96%	—	传媒
2025.2.6	中国平安	农业银行	H股6.07%	5.68%	银行
2025.2.7	中国平安	邮储银行	H股6.09%	6.01%	银行
2025.2.7	中国平安	招商银行	H股6.04%	4.78%	银行
2025.2.7	长城人寿	秦港股份	H股25.06%	4.10%	交通运输
2025.2.12	长城人寿	新天绿色能源	H股5.00%	6.26%	公用事业

H股高股息标的在险资举牌中占据绝对主导。从2025年以来的举牌案例看，长城人寿增持的大唐新能源、秦港股份、新天绿色能源均为H股；中国平安增持的农业银行、邮储银行、招商银行均为H股；新华保险此前举牌的上海医药H股、海通证券H股亦为港股标的。

H股相对于A股的折价是险资偏好港股红利的核心原因。以四大行为例，H股相对A股通常存在20%-30%的折价，相同的每股分红对应更高的股息率。在"港股通"机制下，内地险资可以较为便利地进行港股配置，且无需占用QDII额度。

港股红利资产的估值优势同样显著。恒生中国高股息率指数成分股的市盈率和市净率普遍低于A股同类标的，在利率下行周期中，港股红利资产的估值修复弹性可能更大。国金证券认为，在长端利率持续低位、险资配置压力不减的背景下，保险资金南下配置H股高股息标的的趋势有望延续。

高股息策略在保险行业的地位正在从"阶段性配置"演变为"长期配置逻辑"。过去险资对高股息标的的配置更多基于权益市场波动的战术考量，但当前低利率环境的长期化预期，正在推动高股息策略上升为战略配置层面。

从IFRS 9新会计准则的影响看，保险公司倾向于将高股息权益资产计入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益），从而减少权益市场波动对利润表的影响。这一会计处理方式使得高股息标的在险资组合中的配置价值进一步提升。

展望后市，国金证券认为保险举牌高股息标的的趋势仍将延续。核心驱动力包括：10年期国债收益率短期难以大幅回升，高股息资产的相对配置价值持续凸显；保险行业保费保持正增长，新增资金的配置需求刚性；监管政策鼓励中长期资金入市，险资权益配置比例仍有提升空间。银行、公用事业、交通运输三大方向的龙头标的，以及港股中股息率在5%以上的优质红利资产，仍是险资配置的核心方向。