AI算力正成为电力需求增长的全新引擎。华泰研究研报显示，2025-2030年数据中心用电量CAGR高达25%，2030年该领域用电量接近万亿度，超过单一高耗能行业用电量的峰值。数据中心有望带动全社会用电量增速从4.5%增加至5.3%（“十五五”CAGR），煤电利用小时在2028年提前见底。根据测算，中国算力资本开支每增加1000亿，大约可转化为20-164亿度电量。若2025年中左右大厂capex开始转化，2H25-26用电量增速或将明显超过6%，甚至不排除单月达到10%左右。

根据IDC预测2024-2028年算力增速在35%-40%。因芯片、能耗、冷却技术及数据中心位置不同，美国单位用电量远低于中国，假设未来我国单位能耗持续下降，用电量增速显著低于算力增速。基准情形下预测2025-2030年数据中心用电量CAGR高达25%，2030年该领域用电量接近万亿度，超过单一高耗能行业用电量的峰值。

数据中心用电量有望带动“三产”用电量增速从6%增加至9%，全社会用电量增速从4.5%增加至5.3%（“十五五”CAGR）。2026年用电量增速会达到6%左右，相比2025年有所提升。“十五五”年均额外用电量约2300亿度，2026和2027年数据中心本身的用电量同比都会增长1000亿度。倘若需要维持2030年非水可再生能源30%的比例，年均风光装机可以额外提升10-15GW，煤电利用小时在2028年见底。

每千亿投资可转化20-164亿度电。根据我们测算，中国算力资本开支每增加1000亿的投资，在投产后大约可以转化为20-164亿度电量，具体受芯片种类、算力场景、机柜密度等参数影响较大。按照H100型号GPU功耗700瓦，每个GPU年耗电量最高6132度（考虑PUE2.0整体数据中心耗电量不到500亿度）。按照国产910B型号GPU功耗310瓦，7.7个910B算力等同H100，功率和耗电量达H100的3.4倍。

AI算力投资额主要分为基础设施建设与核心IT设备。AI算力中心服务器占比60%左右，而传统数据中心中服务器投资占比40%-50%。以上海为代表的中国数据中心普通数据中心每瓦投资约70元，美国约100-150元，中国AI算力中心每瓦投资约120元。每千亿数据中心投资约对应0.9GW的AIDC与1.5GW的IDC，结合每GW中国算力中心贡献44-100亿度电，可带动40-150亿度用电需求。

如果2025年中左右大厂的capex开始转化，我们判断2H25-26用电量增速或将明显超过6%，甚至不排除单月达到10%左右。结合数据中心的建设进度，2025年AIDC用电量增量在290-966亿度之间，大部分会在2025年中前后开始释放。2025年用电量增速前低后高，最快5月最晚10月，应能带动单月用电量增速出现明显起色。

2024年1-4月用电量增速基数较高，年初至今高频数据显示整体电量和火电增速偏弱。假设数据中心用电量在年中左右开始明显体现，将对火电公司2Q25利用小时起到显著拉动作用；如果在年底左右体现，4Q25用电量的同比增速可能环比明显提升，12月火电利用小时如果可以同比转正，有利于2026年年度长协电价的谈判。

AIDC有望带动煤电利用小时2028年见底回升，底部明显高于“十三五”供需最差的时候。相比基准情形下的利用小时持续下滑，将得到明显改善。具体测算显示，数据中心用电量对火电利用小时的提升作用在2026年开始显现，2028年后提升幅度更为显著。

考虑新能源电价政策，火电利用小时与点火价差的底部远高于2016-17年。即使不排除个别公司近两年点火价差可能同比下行，但幅度可控。火电行业利用小时拐点大概率2028年出现，电价不会等到2028年才开始反应。当前时点行业对长期投资者或是布局的良机。国产芯片效率提升、海外芯片出货量超预期、数据中心PUE下降、传统行业用电量低于预期是主要风险因素。