2025年一季度，证券行业交出了一份亮眼的成绩单。上市券商归母净利润同比增长79%，年化ROE跃升至8.2%（+3.5pct），自营与经纪业务分别增长46%和43%，成为业绩高增的双引擎。天风证券研究所发布的券商行业24年年报及25年一季报业绩综述指出，从“稳住股市”到“持续稳定和活跃资本市场”的政策定调升级，叠加中长期资金入市的制度红利，券商板块正迎来β与α共振的投资窗口。当前板块PB仅1.21倍，处于历史17%分位，估值修复空间充裕。

2024年上市券商调整后营业收入4162亿元（+3.1%），归母净利润1455亿元（+15.1%），业绩企稳回升。25Q1单季调整后营收1130亿元（+27.9%），归母净利润518亿元（+79.0%），增速显著放大。年化ROE从24年全年的5.9%跃升至25Q1的8.2%（+3.5pct），盈利能力快速修复。

杜邦分析显示，25Q1净利润率41.6%（+13.9pct）、资产周转率1.0%（+0.1pct）、权益乘数4.8（+0.11x）三因子同步改善。净利润率的跃升是ROE提升的核心驱动，反映券商经营杠杆效应在收入高增期显著放大。净资产规模延续扩张趋势，25Q1达2.7万亿（+5.7%），资本基础持续夯实。

从收入结构看，自营业务占比已从2023年的约30%提升至25Q1的42.4%，成为券商第一大收入来源。经纪业务占比28.7%（+3.1pct），二者合计贡献超七成收入。投行（5.9%）、资管（8.8%）、信用（6.9%）占比均有所下降。

业务增速方面，25Q1自营业务收入同比+46.0%（贡献整体营收增速17.1pct）、经纪业务同比+43.4%（贡献11.1pct），双引擎合计贡献28.2pct的营收增速。股基日均成交额17465亿元（同比+70.9%）为近三年最大单季增速，直接拉动经纪业务爆发。投资收益率25Q1达0.8%（+0.3pct），以6.5万亿金融资产测算，每提升0.1pct对应约65亿利润增量。

25年4月政治局会议首次提出“持续稳定和活跃资本市场”，较此前“稳住股市”表述更为积极。5月7日国新办发布会进一步明确“两个力争”——力争每年新增保费30%用于投资股市、力争保险资金投资股市比例继续提高。经测算，仅上市险企每年或为市场带来近万亿增量资金，具有“持续”和“稳定”两大特点。

截至25年4月30日，券商板块PB仅1.21倍（历史17%分位）、PE 21.26倍（历史47.2%分位）。当前估值处于历史低位，政策红利持续释放、市场交投活跃度提升、中长期资金入市三重利好共振，券商板块估值有望修复至历史中位以上。建议关注经纪+两融业务占比高的中国银河、自营风控优异的国泰海通，以及弹性较大的互联网券商东方财富、指南针。

表格：券商行业核心财务指标表：2024年及25Q1上市券商核心财务指标指标2024全年同比25Q1同比调整后营收（亿元）4,162+3.1%1,130+27.9%归母净利润（亿元）1,455+15.1%518+79.0%年化ROE5.9%+0.2pct8.2%+3.5pct自营业务增速—+30.1%—+46.0%经纪业务增速—+5.4%—+43.4%