国海证券建材建筑2025年度策略指出，建材行业正处在“静待供需再平衡”的关键阶段。水泥需求继续寻底，2024年产量同比-9.5%，吨净利已降至历史低位，行业盈利或在筑底。消费建材端，地产政策组合拳持续发力，新房成交边际改善、二手房成交活跃支撑C端翻新需求。国海证券建议关注三条主线：地产链消费建材、化债顺周期建筑、一带一路国际工程，维持建筑材料行业“推荐”评级。

2024年水泥产量同比-9.5%，需求延续寻底，房建新开工低迷、基建需求相对平稳。产能方面，国内熟料产能17.9亿吨/年，较2023年减少0.1亿吨/年；2024年新投产熟料线11条合计产能1463.2万吨/年，同比减少889.7万吨/年。行业超产现象仍存，2023年实际产能或达21.9亿吨/年，平均超产20%。2024版产能置换实施办法要求实际产能大于备案产能的生产线补齐差额，有望改善超产。部分省份2025年错峰天数较2024年增长，有望进一步优化供给。2024Q3行业吨净利开始修复，但若需求继续恶化，吨净利或仍有下行空间。产能集中度区域性特征显著，集中度高的地区协同停产效果较好。

2024年5月以来地产政策持续加码：首套/二套首付比例下调至15%/25%，3000亿保障性住房再贷款，存量房贷利率降50bp，政治局会议首提“促进房地产市场止跌回稳”，专项债首次允许用于土地储备和收购存量商品房，新增100万套城中村改造，“白名单”信贷规模增至4万亿元。高频数据显示，2024年60城商品房成交弱于往年同期，但18城二手房成交大部分时间处于历史正常甚至高于往年水平。二手房成交活跃支撑C端更新和翻新需求，涂料（三棵树）、管材（伟星新材）、石膏板（北新建材）、五金（坚朗五金）等C端/次C端品类受益明显。

估值弹性方面，涂料（三棵树）、五金（坚朗五金）在2018年底地产复苏周期下弹性显著，政策端催化优先于销售端改善。业绩兑现方面，管材（伟星新材）收入与地产销售相关性强，石膏板（北新建材）与竣工相关性强，防水（东方雨虹）与新开工相关性强。中长期看，消费建材需求总量下滑、供给去化阻力大，未来更应关注在渠道、商业模式、品牌等方面具备壁垒的公司。C端品牌力高、消费属性强、具备高利润率；B端品牌和渠道质量更重要。国海证券建议关注基本面优先修复的C端零售建材（三棵树、兔宝宝）和B端预期修复弹性大的（东方雨虹）。

浮法玻璃方面，新开工领先竣工3年指标显示2025年竣工面临下行压力。截至2024年12月26日，浮法玻璃日熔量15.91万吨（同比-8.1%），行业冷修增加降低供给，但需求下行压力较大。假设2025年房屋竣工面积同比下滑20%，预计浮法玻璃需求约3,540万吨。玻纤方面，2024年表观需求量约624万吨（+6.9%），风电、汽车、家电、出口等细分板块景气度较高。2024年11月多家企业发布提价函，未来随着供需关系逐步改善，2025年预计仍有调涨空间。

表1：建材各子板块2025年核心判断

子板块	2024年核心数据	2025年展望	投资建议
水泥	产量-9.5%，吨净利历史低位	错峰生产优化，盈利筑底	关注海螺水泥
浮法玻璃	日熔量15.91万吨（-8.1%）	竣工下行压力大	关注冷修落地
玻纤	表观需求624万吨（+6.9%）	供需改善，价格有调涨空间	关注头部企业
C端消费建材	二手房成交活跃	翻新需求支撑	三棵树、兔宝宝
B端消费建材	新开工持续下滑	政策驱动预期修复	东方雨虹