【研报】建材行业2020年度投资策略：进退之间-191229[39页].pdf

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1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 39 研究报告 建材行业 2019-12-29 进退之间进退之间 建材行业建材行业 2 2020020 年度年度投资投资策略策略 行业研究深度报告 评级 看好看好 维持维持 报告要点 水泥：供与需，退与进 供给行政约束走弱， 需求渐超预期是水泥供给行政约束走弱， 需求渐超预期是水泥 2019 年映射年映射， 核心支撑是地产新开工 强韧性。从全年股价和基本面表现来看较好匹配，华东均获得较为显著阿尔法。 展望展望 2020 年，盈利韧性有望得到延续。年，盈利韧性有望得到延续。需求虽有下行风险但整体可控，地产低 库存低利率环境并未发生变化，而信用环境趋紧决定快

2、周转模式依旧是开发商 首选。同时经济下行背景下，基建稳增长继续加码，投资增速有望回升。供给虽 然面临置换冲击，但行业置换可控且更多投向部分区域市场，影响相对较小。 投资上：投资上：基本面稳中向好基本面稳中向好，估值有望提升估值有望提升。我们认为水泥估值有望提升：一方 面，行业良好的格局及龙头企业的优势使其获稳定性溢价，投资价值或将重估； 另一方面， 外资持续流入也将重塑行业估值体系。 水泥需求与人口相关度高， 从 精选区域角度出发， 中期关注三大经济圈长三角、 大湾区及京津冀。 重点推荐成 本优势突出的价值龙头海螺水泥及区域龙头塔牌集团、华新水泥、冀东水泥等。 玻璃：稳中求进的 2020 竣工

3、修复带动玻璃需求改善， 随之而来的是 2019 年生产企业大幅去库、 价格中 枢持续上涨及企业盈利不断提升。玻璃的一贯隐忧在于盈利持续性，在新增产 能冲击有限且竣工需求有望持续的情况下，当前价格高位有望维持，且原材料 或依然相对弱势，企业盈利有望向好。此外在周期性较强的原片玻璃高盈利带 来安全边际的同时，深加工玻璃的推进也将带来成长性，建议关注高股息龙头。 家装建材：B 与 C，进与退 大大 B 的进与零售的退。的进与零售的退。过去两年家装建材呈现结构性行情，在行业整体承压背 景下，工程市场龙头企业表现出更好的成长性，主要源于地产集中度及精装房 占比提升。 非零售市场受益于精装房占比提升， 意

4、味着零售市场短期承压， 这一 趋势未来两年有望延续，同时 2020 年结构性行情有望与竣工复苏行情共振。 小小 B 将更进一步将更进一步，零售是，零售是未来趋势未来趋势。在更长维度家装建材结构性行情会继续演 绎：1）中期看，布局工程市场的龙头企业获取快速规模化机会，且优势有望从 大 B 延续至小 B；2）长期看，消费属性较强的龙头企业面对更大的市场空间， 尤其是重装特征较强的涂料、五金、瓷砖等，且零售市场渠道竞争将越发重要。 推荐北新建材、 坚朗五金、 三棵树、 东方雨虹、 兔宝宝、伟星新材、帝欧家居等。 新材料：2019 与 2020，退与进 2019 年中美贸易摩擦及电子、汽车等市场景气下

5、行，龙头企业业绩承压；展望 2020 年，电子、汽车等核心领域需求将改善，龙头企业凭借成本和技术进一步 增强竞争力，相关行业迎来配置机会，推荐中国巨石、坤彩科技、再升科技。 分析师分析师 范超范超 （8621）61118709 执业证书编号：S0490513080001 分析师分析师 张佩张佩 （8621）61118709 执业证书编号：S0490518080002 分析师分析师 李金宝李金宝 （8621）61118709 执业证书编号：S0490516040002 联系人联系人 李浩李浩 （8621）61118709 联系人联系人 张弛张弛 （8621）61118709 市场表现对比图（近市

6、场表现对比图（近 1212 个月）个月） 资料来源：Wind 相关研究相关研究 11 月水泥需求超预期，地产竣工继续改善 2019-12-22 家装建材的基因与赛道：为什么龙头模式不一 样？2019-12-22 趋势向好的玻纤板块2019-12-15 风险提示： 1. 地产投资、基建投资大幅下滑；2. 行业供给大规模投放；3. 环保限产政策超预期放松。 -21% -7% 7% 21% 35% 2018/122019/32019/62019/92019/12 建材沪深300 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 39 行业研究深度报告 目录 水泥：供与需，退与进 . 6 供与需，二阶导分化 .