财通证券宏观深度报告系统梳理了韩国养老金“四支柱”体系的独特模式。韩国养老金体系起步于1960年公务员养老金计划，至2008年形成以国民养老金为核心、四支柱互为补充的多层次架构。截至2020年末，第一支柱公共养老金占比57.8%，第二支柱企业养老金17.7%，第三支柱个人养老金24.5%，结构相对均衡。国民养老金基金规模达1035.8万亿韩元，位列全球第三，其投资管理经验与养老金融产品创新值得关注。

韩国养老金发展始于1960年设立的公务员养老金计划，1963年独立出军人养老金计划，1975年设立私立学校教师养老金计划。1988年推出全国范围的国民养老金计划，标志着全民养老保障的起步，覆盖18至60岁劳动者，缴费比例为月收入的9%，企业和个人各承担4.5%。1994年和2005年分别引入第三支柱个人养老金计划和第二支柱企业退休养老金计划。2008年推出基础老年养老金计划，由财政出资保障低收入老年家庭，建立第零支柱，至此四支柱体系完整成型。截至2023年末，国民养老金参保人数约2238万人，受益人数达663万人，参与人数平稳增加，受益人数持续增长。

2020年末韩国第一支柱公共养老金占比57.8%，承担社会整体养老责任，国民养老金为核心，另含公务员、军人、私立学校教师等特殊职业群体计划，其中公务员养老金缴费率18%（国家和个人各9%），高于国民养老金的9%缴费率。第二支柱企业养老金占比17.7%，包含确定收益型（DB，2020年资产153.9万亿韩元）、确定缴费型（DC，66.1万亿韩元）及特殊安排遣散费IRP（35.5万亿韩元），DB计划自2005年起持续占据最大比重。第三支柱个人养老金占比24.5%，2023年末资金规模达361.1万亿韩元，保险类产品（TEE模式）由保险公司提供，积累型产品（EET模式）由银行、资管公司、保险公司提供。第零支柱针对65岁以上收入底层70%群体，每月10-20万韩元补助，完全由国家财政承担。

国民养老金于1988年末实施时基金规模仅0.5万亿韩元，截至2023年末基金规模达1035.8万亿韩元，同比增长16.3%，自成立以来累计投资收益达578万亿韩元。NPS基金为全球第三大养老基金，遵循盈利性、稳定性、公共利益、流动性、可持续性和独立性六项投资原则，设定五年期目标回报率和风险承受能力。2024年至2028年五年期目标回报率设定为5.6%，目标信息比率0.4%，目标主动风险0.5%，目标超额回报率0.2%。NPS基金部分资金委托外部管理，2023年末外部管理资产501.2万亿韩元，占金融资产组合的48.4%，外部管理遵循多元化投资模式以增加额外收益。

韩国为公务员、军人、教师和邮政员工等特定群体设立了多个专门公共养老金计划。公务员养老金始于1960年早于国民养老金，2020年后总缴费率18%、国家和个人各9%。军职养老金缴费率国家和个人各7%，参战期间缴费年份按三倍计算，参与者可自行选择退休年龄。私立学校教师养老金缴费率个人9%、学校雇主5.294%、政府3.706%。特殊邮局职员养老金由居民自发组织邮局设立。特殊职业群体缴费比率普遍高于普通国民养老金参保者，无需参加第二支柱养老金计划，形成了韩国版的职工养老金双轨制。

表1：韩国四支柱养老金体系核心指标对比

支柱	类型	核心计划	2020年规模占比	资金来源	覆盖人群
第零支柱	基础老年养老金	基本生计保障计划	-	国家财政（税收）	65岁以上收入底层70%
第一支柱	公共养老金	国民养老金+特殊职业养老金	57.8%	缴费（9%-18%）+财政	18-60岁劳动者
第二支柱	企业养老金	DB/DC/IRP	17.7%	雇主+雇员缴费	企业雇员
第三支柱	个人养老金	保险类+积累型	24.5%	个人自愿缴费	18岁以上公民