兴业证券非银团队发布《保险投资端梳理系列四：险资“南向通”正式开闸，缓解“资产荒”再添新路径》深度报告。报告指出，2025年7月债券通“南向通”正式扩容至保险等非银金融机构，年度总额度5000亿元（拟升至8000亿元），每日额度200亿元，不占用QDII额度。首批纳入中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、中国太平及泰康保险六家头部险企。在中美10年期国债利差超270bp的背景下，通过“南向通”配置点心债和中资美元债成为险资缓解“资产荒”、增厚投资收益的现实路径。

2025年7月8日，中国人民银行与香港金融管理局在“债券通周年论坛2025”上联合宣布，将债券通“南向通”境内投资者范围扩大至券商、基金、保险、理财四类非银金融机构。2026年6月，国家金融监督管理总局确认已同意部分头部险企通过“南向通”开展符合条件的境外债券投资。首批投资者名单包括中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、中国太平及泰康保险，平安资管完成险资“南向通”首单交易，配置20亿港元25年期香港高评级金融债；泰康资产落地1.2亿美元30年期主权债投资；国寿资产完成多品类债券组合配置。

“南向通”投资标的为境外发行并在香港债券市场交易流通的所有券种，涵盖离岸人民币债券、港币债券及美元、欧元、日元等G3货币债券。在限额管理上，实行全市场年度总额度5000亿元等值人民币、每日额度200亿元等值人民币的管理框架，对单一交易或单一合资格投资者无额度限制且不占用QDII额度。2026年7月7日，央行行长潘功胜进一步宣布将年度投资净额度提升至8000亿元，并将产品范围拓展至港币债券和人民币债券相关产品。

截至2026年6月，保险类合格境内机构投资者共48家，批准额度共计406.43亿美元。基金类额度752.35亿美元、证券类516.85亿美元、银行类211.84亿美元、信托类96.89亿美元。保险业QDII额度远不能满足资产配置需求，此前险资出海高度依赖QDII额度，额度受限、流程复杂、成本较高，导致全球资产配置长期停留在战略层面。“南向通”扩容后，险资出海从依赖QDII额度的模式转向更为稳定、可预期的常态化机制。

从全球债券市场看，截至2024年，全球债券市场规模已超150万亿美元，美国约58万亿美元、中国约23万亿美元、欧盟约22万亿美元、日本约12万亿美元、英国约6万亿美元。庞大的全球债券池为境内机构投资者开展跨境配置提供了充足的标的供给。“南向通”的推出与扩容，正是将2024年《国务院关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》中“稳慎推进保险资金全球配置”的战略原则转化为可执行路径的关键突破。

自2021年9月“南向通”正式上线以来，市场表现活跃，规模持续增长。首个交易日，40余家内地机构投资者与11家香港做市商达成150余笔债券交易，成交金额约合人民币40亿元。截至2025年11月末，上海清算所通过金融基础设施互联互通模式托管“南向通”债券1053只，余额6553.1亿元，同比增长30%。

从投资标的构成看，资金主要集中于中资美元债和点心债两大品种。截至2025年7月末，南向通项下点心债占比约22%，美元债券（主要为中资美元债）占比接近一半。保险资金入局后，首先聚焦于在久期匹配、汇率风险规避和市场扩容趋势上更具优势的点心债，同时中资美元债凭借较高票息亦成为重要配置方向。

与QDII相比，“南向通”在投资额度和投资范围上具有显著优势。QDII额度按机构审批，保险业仅406亿美元，而“南向通”全市场年度额度5000亿元（拟升至8000亿元），且不占用QDII额度。投资范围上，QDII可投资全球市场但受额度限制，“南向通”聚焦香港债券市场所有券种，并可辐射澳门债券市场。

此外，“南向通”在交易效率上亦有提升，首批交易均实现T+0清算交割，相比传统跨境投资流程更为便捷。运行机制上，内地投资者通过内地与香港基础服务机构连接，无需在境外设立子公司，降低了运营成本和合规复杂性。这一制度性突破标志着保险资金跨境配置进入制度化、常态化新阶段，为后续全球资产配置提供了稳定、可预期的通道。

表1：“南向通”与QDII渠道核心对比

维度	“南向通”	QDII
额度管理	全市场年度5000亿（拟升至8000亿），单一投资者无限制	按机构审批，保险业仅406亿美元
投资范围	香港债券市场所有券种，辐射澳门	全球市场，受额度限制
额度占用	不占用QDII额度	占用QDII额度
交易效率	T+0清算交割	流程复杂，效率较低