广发证券对2024-2026年中国重卡出口进行敏感性测试。在中性预测下，2024-2026年重卡出口分别为34.7万、41.3万、50.8万辆，同比增速8.8%、19.0%、23.0%。其中俄罗斯以外地区是主要增量来源，预计2024-2026年分别出口26.4万、33.0万、41.2万辆。亚非拉市场空间广阔，俄罗斯需求或被低估，重卡出口增长趋势长期可持续。

中国重卡出口可拆分为俄罗斯和俄罗斯以外两大市场。俄罗斯市场受地缘政治和报废税政策短期扰动，但长期需求中枢稳定；俄罗斯以外市场受益于TCO优势和口碑扩散，增长持续性更强。

核心假设：2024年出口俄罗斯及俄罗斯以外地区均延续24H1增速（俄罗斯-26.8%、俄罗斯以外+28.6%）。2025-2026年俄罗斯市场随库存消化恢复增长（中性预测0%、+15%），俄罗斯以外市场保持25%增速。

中性预测下，2024-2026年中国重卡出口总量分别达34.7万、41.3万、50.8万辆，同比增速8.8%、19.0%、23.0%。俄罗斯以外地区出口分别为26.4万、33.0万、41.2万辆，是主要增量来源。俄罗斯出口分别约8.4万、8.4万、9.6万辆。

中国重卡出口预测——中性情景

指标	2023	2024E	2025E	2026E
重卡出口总量（万辆）	31.9	34.7	41.3	50.8
同比增速	66.7%	8.8%	19.0%	23.0%
出口俄罗斯（万辆）	11.4	8.4	8.4	9.6
出口俄罗斯以外（万辆）	20.5	26.4	33.0	41.2

2024H1俄罗斯以外地区出口同比增长28.6%，验证了即使没有俄罗斯市场的结构性机会，中国重卡出口依然具备强劲增长动力。全球中重卡新车市场三分天下，亚非拉地区新车市场约100万辆/年，还隐含着广阔的二手车替代空间。

中国在亚非拉地区的新车市场渗透率仅约20%，考虑到二手车替代，空间更大。东南亚、非洲、拉美、中东等地区经济发展和基建投资持续拉动卡车需求，中国重卡的性价比优势在这些价格敏感市场尤为突出。预计俄罗斯以外地区未来2-3年维持20%-25%增速是合理的。

24H1中国出口俄罗斯同比下降26.8%，主要受23年8月1日报废税政策前经销商提前备库的高基数影响，属于短期库存波动。俄罗斯总重3.5吨以上卡车新车+二手车市场约30万辆/年，中国品牌在新车市场已占61%份额，但在二手车市场占比极低。

随着库存消化和俄罗斯经济发展对卡车的持续需求，预计出口俄罗斯重卡将在2025年企稳、2026年恢复增长。中性预测2025-2026年出口俄罗斯分别为8.4万、9.6万辆。

重卡是生产经营工具，用户的认知具有滚雪球效应。一旦通过性价比建立良好口碑，海外用户的重复购买和推荐将持续扩大市场。中国重卡在全球已证明TCO具备国际竞争力，海外用户认知的滚雪球效应将推动出口增长趋势长期可持续。

亚非拉地区100万辆/年的新车市场提供了广阔的渗透空间，俄罗斯30万辆/年的市场也仍具潜力。中性预测下2026年出口50.8万辆，较2023年的31.9万辆增长59%。乐观预测下2026年出口可达59.5万辆，出口已成为中国重卡行业重要的增长极和估值锚点。

投资建议：重卡行业国内温和复苏，出口保持不错增速。国内产品具备TCO领先优势，重卡出口其实是参与全球产品定价，不仅拓展销量空间，且较内需盈利能力更高。整车推荐中国重汽、福田汽车、一汽解放；零部件推荐潍柴动力（A/H）、威孚高科、天润工业。