浆价是造纸行业成本端的核心变量。东方证券周报数据显示，纸浆市场正在释放多重积极信号：全球阔叶浆龙头Suzano宣布2025年1月阔叶浆报价环比提涨20美元/吨；国内阔叶木浆现货价格上涨13元/吨、针叶木浆现货价格上涨16元/吨；2024年12月下旬中国两大港口木浆库存合计151万吨，环比下降0.3%，常熟港库存降幅达4.4%。东方证券认为，浆价触底回升趋势初现，成本支撑下文化纸、白卡纸有望延续价格修复态势。在浆价上行周期中，林浆纸一体化布局的龙头纸企将率先受益。

全球阔叶木浆龙头Suzano宣布2025年1月阔叶浆报价环比提涨20美元/吨，标志着浆价在经历前期调整后进入新一轮上涨周期。尽管本周智利“明星”牌阔叶木浆外盘报价仍维持570美元/吨、“银星”牌针叶木浆外盘报价维持795美元/吨，但Suzano的提价行动预计将带动后续外盘报价的跟随上调。

外盘提价传导至国内市场只是时间问题。本周阔叶木浆现货价格为4700元/吨（+13元/吨，+0.3%），针叶木浆现货价格为6452元/吨（+16元/吨，+0.2%），已连续两周小幅上涨。以人民币计价的阔叶木浆外盘价（不含税）为4098元/吨（+1元/吨），针叶木浆外盘价（不含税）为5715元/吨（+1元/吨），外盘与现货价差收窄，反映市场对浆价上涨的预期在增强。

表2：木浆价格关键指标周度变化

指标	本周值	周变化
阔叶木浆外盘（智利明星）	570美元/吨	持平
针叶木浆外盘（智利银星）	795美元/吨	持平
阔叶木浆现货（山东）	4700元/吨	+13元/吨
针叶木浆现货（山东）	6452元/吨	+16元/吨
两大港口木浆库存	151万吨	-0.3%

2024年12月下旬中国两大港口木浆库存合计151万吨，环比下降0.3%（-0.4万吨）。其中，青岛港木浆库存约108万吨，环比上涨2万吨（+1.5%）；常熟港木浆库存约43万吨，环比下降2万吨（-4.4%）。两大港口库存走势分化，但整体库存自高位呈下降趋势。

常熟港库存的大幅下降表明下游纸企正在逐步消化前期库存，采购意愿边际改善。库存去化为浆价上行提供了基本面支撑——在库存处于相对低位时，纸企的补库需求将放大浆价的上涨弹性。结合Suzano的提价行动和现货价格的连续上涨，浆价触底回升的趋势正在得到多维度验证。

浆价上涨对成品纸价格的传导具有结构性差异。本周双胶纸盈利水平较上周增加16-37元/吨，白卡纸盈利增加20-31元/吨，均受益于纸价上涨或成本相对稳定的双重作用。铜版纸盈利出现分化——大型企业增加15元/吨，小型企业下降7元/吨，反映了在原材料成本上升阶段，大型纸企的成本控制能力明显优于小型企业。

从历史规律看，特种纸企业在浆价上行之后的半年内通常会呈现出盈利扩张——浆价上涨推动特种纸产品提价，而特种纸的高附加值特性使得价格传导更为顺畅。东方证券推荐特种纸领军企业仙鹤股份（603733，买入），中高端装饰原纸龙头华旺科技（605377，买入）。

在浆价上涨的背景下，木浆系纸种（文化纸、白卡纸）与废纸系纸种（箱板纸、瓦楞纸）的盈利走势出现分化。木浆系纸种受益于浆价上涨带来的成本支撑，纸价有望跟随上涨，盈利空间扩大；废纸系则受国废价格下跌（本周国废到厂价下跌19元/吨）影响，成本端压力有所缓解，盈利小幅改善（+3-4元/吨）。

展望2025年，废纸系纸种方面，10月以来箱板纸在出口订单以及年末内需旺季订单支撑下实现连续提涨，行业新增供给增速明显放缓，整体供需有望逐步改善。东方证券推荐玖龙纸业（02689，买入）、山鹰国际（600567，增持）。木浆系方面，成本支撑下文化纸、白卡纸有望延续价格修复态势，推荐林浆纸一体化龙头太阳纸业（002078，买入）。