华龙证券研报指出，游戏板块在经历了2024年“增收不增利”的调整后，2025年第一季度迎来强势反弹。2024年游戏板块营业收入934.33亿元（+7.74%），但归母净利润仅42.48亿元（-50.19%），营收增长与利润下滑并存。2025Q1，游戏板块实现营收267.19亿元（+21.93%），归母净利润34.82亿元（同比+47.08%），逆转下跌趋势。毛利率67.03%、净利率13.03%，盈利能力持续改善。AI技术在游戏产业的应用正快速落地，成为降本增效的重要手段。版号常态化发放和新品上线推动行业收入加速增长。恺英网络、巨人网络、腾讯控股、心动公司等龙头公司有望持续受益。

2024年游戏板块营业收入934.33亿元，同比增长7.74%，营收保持稳步增长，反映游戏市场整体规模持续扩大。但归母净利润42.48亿元，同比大幅下降50.19%。增收不增利的主要原因是行业竞争加剧导致营销费用上升、部分公司资产减值计提以及研发投入的持续增加。

在26家游戏公司中，仅有9家公司2024年营业收入实现正增长，17家公司营收下降。收入前五的公司为ST华通、三七互娱、神州泰岳、昆仑万维和完美世界；归母净利润前五为三七互娱、恺英网络、神州泰岳、巨人网络和ST华通。头部公司展现出更强的抗风险能力和业绩韧性。

2025年第一季度，游戏板块实现营收267.19亿元，同比增长21.93%；归母净利润34.82亿元，同比增长47.08%，逆转2024年下跌趋势。营收和利润同步增长，反映行业景气度显著回升。

从盈利能力看，2025Q1板块毛利率67.03%，净利率13.03%。毛利率虽略有下降，但净利率持续改善，反映费用管控成效显现。版号常态化发放推动新品上线节奏加快，优质内容供给增加带动用户付费意愿提升。26家游戏公司中有15家营收同比正增长，12家归母净利润同比增长。

2024年以来，AI技术在游戏产业的应用正快速落地，成为降本增效的重要手段。AI辅助美术生成方面，2D原画、3D建模、贴图生成等环节的AI工具显著缩短了制作周期；AI代码编写辅助提升了程序开发效率；AI游戏测试自动化降低了QA成本；AI驱动的NPC行为和剧情生成提升了内容丰富度。

头部游戏公司已在研发管线的多个环节引入AI工具。部分公司通过AI技术实现了美术外包成本的显著下降，并将节省的资源投入到核心玩法创新和内容品质提升上。AI+游戏的深度融合，正在重塑游戏产业的生产效率和商业模式，具备AI技术应用能力的公司有望在长期竞争中占据优势。

游戏版号发放已进入常态化阶段，2024年以来国产游戏版号每月稳定发放，进口游戏版号审批也明显提速。版号常态化直接推动了新游供给的增加，头部公司产品Pipeline的确定性显著提升。

2025年，多家头部游戏公司储备了丰富的产品线，涵盖MMORPG、SLG、二次元、休闲等多种品类。新游上线有望进一步推动行业收入增长。恺英网络、巨人网络、心动公司、神州泰岳、吉比特、网易等公司凭借优质的产品储备和IP运营能力，有望在行业复苏中持续受益。

表2：游戏板块2024年及25Q1核心业绩数据

指标	2024年	同比	2025Q1	同比
营业收入（亿元）	934.33	+7.74%	267.19	+21.93%
归母净利润（亿元）	42.48	-50.19%	34.82	+47.08%
毛利率	—	—	67.03%	—
净利率	—	—	13.03%	—