2025年上半年18家上市猪企合计盈利180亿元，同比暴增578%——这是农林牧渔行业在成本下行与出栏放量双重驱动下的真实写照。生猪养殖、禽养殖、后周期（饲料+动保）三大板块呈现出“养殖盈利修复、后周期景气回暖”的分化格局。政策端着手调控母猪产能，“反内卷”有望进一步抬升2026年猪价中枢。本文从上半年经营数据、财务报表分析、投资逻辑三个维度，拆解养殖产业链的景气传导与投资机会。

2025年上半年，猪价整体下行但底部仍有支撑。根据博亚和讯数据，25H1全国生猪均价14.8元/公斤，同比-3.9%。其中25Q1均价15.0元/公斤（同比+3.9%），25Q2均价14.6元/公斤（同比-11%）。受24年母猪产能恢复缓慢及春节前产能出清彻底影响，猪价并未出现深跌。仔猪价格方面，25H1全国15kg仔猪均价604元/头，同比-2.0%，但补栏需求依然旺盛。

出栏量方面，25H1全国生猪出栏3.66亿头，同比增长0.6%。18家上市猪企合计出栏1.06亿头，同比大增32%，市占率从21Q1的11%提升至25Q2的32%。其中牧原股份出栏4691万头（+45%）、温氏股份1793万头（+25%），头部企业产能持续释放。

25H1，18家上市猪企合计实现营业收入2693亿元（+20%），归母净利润180亿元（+578%）。其中牧原股份盈利105亿元（+1170%）、温氏股份34.7亿元（+159%）、新希望7.5亿元（+162%）。盈利大幅增长的核心驱动力是成本端改善——饲料原料价格持续下行叠加行业生产效率提升。

2025H1主要上市猪企收入及盈利情况

公司	出栏量（万头）	出栏YOY	收入（亿元）	收入YOY	盈利（亿元）
牧原股份	4691	+45%	765	+34%	105
温氏股份	1793	+25%	499	+5.9%	34.7
新希望	845	-2.8%	516	+4.1%	7.5
德康农牧	512	+27%	117	+24%	12.6
大北农	383	+35%	136	+3.5%	2.4
18家合计	10619	+32%	2693	+20%	180

现金流方面，25Q2 18家上市猪企经营性现金净流入221亿元，连续9个季度实现净流入，主要系成本端改善及出栏量增长。投资性现金流净流出仅7亿元（环比大幅收窄），融资性现金流净额-300亿元（环比转负），表明猪企在现金流好转后加大偿债力度。

资产负债率方面，截至25Q2末，18家上市猪企平均资产负债率58%，环比下降1.8个百分点。但新五丰（72%）、金新农（72%）仍维持在70%以上，仅神农集团（26%）、东瑞股份（45%）、正邦科技（46%）、天康生物（47%）4家低于50%。行业整体负债压力仍偏大，但改善趋势明确。

“反内卷”背景下，政策端基于提振CPI的目标着手调控母猪产能。7月全国能繁母猪存栏已环比转负，供给侧改革成效渐现。猪肉价格与CPI同比变化密切相关，调控母猪产能有望进一步抬升2026年猪价中枢。从公司层面看，行业资本开支持续压缩，龙头猪企现金流大幅改善，内在价值持续提升。

2025年上半年禽养殖板块营收合计同比+9%，扣非净利润同比+33%，但板块内部分化显著。

白羽鸡方面，25H1主产区鸡苗均价2.69元/羽（同比-17%），鸡产品8828元/吨（同比-6%），毛鸡均价7.34元/千克（同比-7%）。上半年父母代鸡苗销量同比+13.4%，商品代鸡苗供给增加，供强需弱下苗价下滑。但二季度鸡苗均价环比一季度改善6%，种禽端景气度逐步回升。

黄羽鸡方面，25H1快大鸡均价6.51元/斤（同比-12%），雪山草鸡均价4.91元/斤（同比-14%）。top2黄鸡企业出栏量同比增长9.5%，但需求端缺乏强支撑，鸡价承压下行，至年中行业绝大部分养殖主体已现亏损。

白羽鸡方面，2025年1-7月祖代种鸡海外引种量同比下滑30%以上，将传导至父母代和商品代鸡苗供给收紧。此外，年中鸡价低迷时行业已出现提前淘汰父母代种鸡现象，也将影响2026年商品代鸡苗供给。看好种禽端景气。

黄羽鸡方面，当前父母代种鸡存栏已降至历史偏低位水平，供给收缩为后续鸡价上涨奠定基础。同时，玉米、豆粕等饲料原料成本下降，头部企业养殖效率持续提升——25H1温氏黄羽鸡出栏成本已降至5.6元/斤左右，立华降至5.5元/斤以下。鸡价回暖后有望大幅释放盈利弹性。

2025H1，玉米、豆粕等饲料原料价格整体下行。玉米现货均价Q1-Q2分别为2109元/吨、2274元/吨（同比-11%、-2.4%）；豆粕现货均价分别为3364元/吨、3162元/吨（同比-4.2%、-7.0%）。原料价格下降带动饲料价格回落，生猪料均价同比-16%至-15%，肉鸡料均价同比-10%至-9.5%。

饲料需求方面，25H1全国工业饲料产量1.59亿吨，同比增长7.7%。9家上市公司合计饲料销量3532万吨（+8.5%），其中海大集团1365万吨（+26%）、新希望1148万吨（+16%）、禾丰股份210万吨（+16%）。猪料销量889万吨（+21%）、水产料89万吨（+19%），畜禽料和特种料需求均明显修复。

盈利方面，9家主要饲料上市公司合计盈利42亿元，同比大增2702%。海大集团实现归母净利26.4亿元（+24%），在行业景气修复中持续领跑。

2025H1，6家动保板块上市公司合计营收66.9亿元（+27%），盈利8.5亿元（+64%）。单二季度，合计营收36.3亿元（+27%）、盈利3.9亿元（同比+157%）。科前生物（+71%）、瑞普生物（+94%）、回盛生物（+305%）Q2盈利增速居前。

25H1下游养殖端持续盈利逐步向上游动保行业传导，行业竞争有所缓解。展望Q3，下游养殖端景气度持续有望提振动保需求，具备产品力优势的动保公司盈利有望继续修复。