中邮证券周报指出，生猪产能正处于“绿色合理区间、去化暂缓”的阶段。农业农村部能繁母猪存栏始终在4000-4100万头区间波动，处于绿色合理区间范围。第三方口径下，钢联农产品、涌益资讯公布的4月能繁存栏环比分别增长0.41%（前值+0.09%）、0.96%（前值+0.1%），产能去化暂缓。当前自繁自养盈利尚可，加之行业对后市微利预期，市场整体主动淘汰母猪产能意愿仍较弱。25年猪价或难以大幅波动，行业去产能推进缓慢，成本博弈将是今年竞争的重点。

钢联农产品、涌益资讯公布4月能繁存栏环比分别+0.41%（前值+0.09%）、+0.96%（前值+0.1%）。第三方口径下，4月的能繁数据再度增长，当前自繁自养盈利尚可，加之行业对后市微利预期，市场整体主动淘汰母猪产能意愿仍较弱。

产能去化暂缓的原因是多方面的。首先，养殖端仍保持盈利（自繁自养头均84元），主动去产能动力不足。其次，饲料成本较前期有所下降，降低了养殖端的成本压力。第三，行业对后市猪价预期偏中性，既不悲观也不乐观，观望情绪浓厚。因此，能繁母猪存栏在绿色合理区间内小幅波动，成为当前产能的基本格局。

上一轮猪价上涨周期中，生猪产能增长并不明显。从24年5月到现今，农业农村部的能繁母猪存栏数据始终在4000-4100万头区间波动，处于绿色合理区间范围。这就给25年生猪供应增长幅度可控、猪价窄幅波动定下了基调。

产能去化虽慢但有。饲料成本的下降、疾病防控效果的改善，使养殖端的生产成本下降明显、增强了其抵御周期波动的能力。故而在猪价有所下行背景下，行业产能去化进程进入暂缓阶段。展望下半年，猪价尚无明显利空因素，行业主动去产能的压力或主要来自两方面：一是原材料价格上涨或带动成本上行；二是疾病、环保等不确定性因素扰动。

能繁母猪存栏是生猪供给的先行指标，通常领先猪价约10个月。当前能繁母猪存栏处于4000-4100万头的绿色合理区间，对应2025年下半年的生猪供给将保持平稳，不具备大幅短缺或过剩的基础。

从产能结构看，当前能繁母猪存栏中高效母猪占比提升，单头母猪提供的仔猪数量增加，实际产能效率高于数量所反映的水平。这意味着即使存栏数量处于绿色区间，实际商品猪供给量可能略高于历史同期。这也是猪价难以大幅上行的重要原因之一。

展望下半年，猪价尚无明显利空因素，行业主动去产能的压力或主要来自两方面：一是原材料价格上涨带动成本上行。玉米价格已开始上行（5月9日2306元/吨，周+49元），若成本压力持续加大，盈利能力较弱的企业可能被迫减产或退出。二是疾病、环保等不确定性因素扰动。非洲猪瘟等重大疫病的出现将对产能形成被动淘汰。

成本博弈将是今年竞争的重点。在猪价窄幅波动的背景下，成本差异是企业盈利能力的最有效鉴别器。建议关注成本优势突出的龙头企业（牧原股份、温氏股份）以及成本下降空间大的弹性标的（巨星农牧、华统股份）。

表3：能繁母猪存栏变化

数据来源	4月环比	前值	趋势判断
钢联农产品	+0.41%	+0.09%	增幅扩大
涌益资讯	+0.96%	+0.1%	增幅扩大
农业农村部	4000-4100万头	——	绿色合理区间