国金证券在基础化工研究框架中强调，供需分析是化工研究的底层逻辑。化工品涨价的本质是供需错配，任何供需变化都会反映到价格变化。行政化出清确定性最高（2016-2017供给侧改革），不可抗力爆发力最强（TMA涨259%），市场化出清拐点判断难度最大。国金证券认为，数据收集和处理是化工研究和投资的最大难点，但最简单的供需分析足够发现牛股。

化工行业子行业多、产业链复杂、公司多且杂、公开信息不充分，分析框架基于产业链。供需分析的底层逻辑：供给端收缩或需求端快速增长导致供需错配，价格变化反映供需变化，业绩兑现驱动股价。

研究的关键点在于：价格拐点在哪里？价格弹性有多大（涨价持续性及幅度）？业绩能否兑现？数据收集和处理是最大难点，需要持续跟踪产能、产量、开工率、库存、价格、价差、进出口等高频数据。库存变化从另一个维度侧面印证供需格局的逆转，如TMA进入2024年后工厂库存持续走低，4月后加速下行至2020年以来最低水平，印证了供给缺口。

行政化供给约束或出清是确定性最高的涨价情景。2015年11月中央首提“供给侧改革”，2016年煤炭行业用3-5年退出产能5亿吨、减量重组5亿吨，钢铁用5年压减粗钢产能1-1.5亿吨。煤炭固定资产投资完成额累计同比大幅下降，原煤产量从2016年约3.2亿吨/月降至2017年约2.8亿吨/月，山西大混Q5000价格从约350元/吨涨至约600元/吨。

行政化出清的核心是分析政策的可落地性、节奏、受益方向及标的。2019年321行情、2023-2024年制冷剂行情均属于此类。政策驱动带来的需求确定性增长也是重要方向，如新能源化工材料、国六材料、可降解塑料。

不可抗力是爆发力最强的涨价情景。复杂工艺、高危高毒工艺、老旧工艺容易发生不可抗力，如光气、硝化工艺，再如2017年巴斯夫线路老化事故。对于这类机会，可以提前准备好，等待机会来临。

2024年TMA是典型案例。全球TMA总产能约25万吨，美国英力士7万吨产能（占全球27%）于4月永久关停，导致全球供给侧巨大冲击。TMA华东市场均价从1月初14000元/吨涨至6月50250元/吨，涨幅高达259%。供给收缩导致有价无货，工厂库存达到2020年以来最低水平。正丹股份股价从约8元涨至约30元，周期股投资逻辑突显。

市场化出清拐点判断难度最高，但弹性大的品种往往有特征：供给格局集中、协同性较佳、需求较为刚性、大单品、在下游成本占比低。对于这类机会，可以提前储备好坐等风来。

TDI是市场化出清+不可抗力的经典案例。2016-2017年海外众多产能关停叠加爆炸事故发生，供应量锐减推动价格暴涨。2017-2018年新项目投产延期、飓风影响海外产能、政策限制国内产能，共同推动价格新一轮上涨。2022年8-10月海外装置不可抗力停产推动价格再度向上。TDI历史价格显示，供给端变化是价格波动的核心驱动。

表：化工行业供需分析核心跟踪指标

维度	核心指标	频率	数据来源
供给	产能、产量、开工率	周度/月度	百川盈孚、卓创资讯
需求	下游开工率、进出口	月度	海关总署、行业协会
库存	厂家库存、社会库存	周度	百川盈孚、卓创资讯
价格	产品价格、价差	周度	百川盈孚、Wind