政策层面对“反内卷”的推进力度持续加码。西部证券报告指出，中央财经委员会第六次会议明确提出“依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”。当前化工板块估值与盈利均处历史底部，PPI已连续33个月负增长，氨纶、聚氨酯、纯碱、钛白粉、炼化、农药等8个子行业处于估值和盈利双底。历史经验显示，2015年供给侧改革推动化工行业ROE从5%回升至11%，若反内卷政策执行到位，中游化工龙头有望迎来盈利弹性释放与估值重估。

2025年以来，从政府工作报告到中央财经委员会第六次会议，反内卷政策层级持续提升。7月1日，中央财经委员会明确提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。7月24日，《价格法》修正草案公开征求意见，完善低价倾销的认定标准。同日，国资委要求地方国企带头抵制“内卷式”竞争。

化工行业反内卷已进入实质推进阶段。工信部即将推出石化化工行业稳增长方案，化工行业反内卷工作有望开启。江苏省调整“两高”项目管理目录（2025年版），要求新上项目能效达国际先进水平。中国农药工业协会发布“正风治毒”行动通知。多部门协同推进，化工行业供给侧改革有望系统性展开。

已有反内卷案例验证政策效果。光伏行业2024年末数十家企业签订自律公约，2025年6月十大光伏玻璃厂商集体减产30%。水泥协会定期披露错峰生产执行情况。化工行业中，三氯蔗糖行业已自7月起集体停产、开工率降为0，涤纶长丝协会发布高质量发展倡议书。

当前化工板块估值与盈利均处历史底部。基础化工ROE从21Q4的17.6%降至24Q4的6.2%，PB从3.3X降至1.8X，均处于历史底部水平。石油石化受益于上游油气开采高景气，整体处于低估值高盈利状态，但中游化学原料及制品制造业景气度持续低迷。

PPI已连续33个月处于负增长区间。这一态势或将推动以“反内卷”为导向的价格调控机制成为政策端核心抓手。在需求端缺乏强刺激政策托底的背景下，供给端反内卷政策将成为未来行业调整的核心主线。中游作为盈利承压最显著、产能过剩最突出的领域，有望充分受益。

从子行业看，氨纶、聚氨酯、纯碱、钛白粉、炼化、其他精细化工及新材料、添加剂、农药共8个子行业处于估值和盈利双底。氨纶PB历史百分位1.5%/ROE百分位22.5%，纯碱6.3%/30.6%，农药15.8%/6.4%，调整时间和幅度均较为充分。

通过毛利率、价格分位、开工率、库存分位四维筛选，低盈利+高库存+高开工+低价格特征明确的品种包括：草铵膦（毛利率-30%，价格分位0%，开工率88%，库存分位90%）、己内酰胺（-22%/0.9%/90%/93%）、氨纶（-12%/0%/78%/99%）、钛白粉（-10%/0%/63%/99%）、有机硅DMC（-14%/1%/70%/81%）、PVC（-15%/2%/79%/83%）、纯碱（-4%/2%/78%/99%）。

从需求端看，多数化工品20-24年表观消费量CAGR大于4%，需求并非疲弱。石脑油16.5%、纯苯14.6%、己内酰胺13.8%、纯碱10.0%、PTA9.1%、氨纶9.2%，需求仍在增长。低盈利的核心原因是供给过剩和无序竞争，而非需求不足。这意味着一旦反内卷政策有效削减供给或约束竞争行为，盈利弹性将超预期。

历史经验显示，2015年供给侧改革推动化工行业ROE从5%回升至2018年的11%。当前政策力度与行业周期位置高度相似，若反内卷政策执行到位，化工板块盈利弹性或超市场预期。

本轮反内卷政策与2015年供给侧改革的核心差异在于：本轮需求端缺乏强刺激托底，政策效果更加依赖于供给端的主动收缩和行业自律。受益顺序上，行业集中度高、龙头企业话语权强、成本曲线陡峭的子行业将率先受益。

炼化：地方炼厂开工率自23年后中枢下滑至60%，主营炼厂优势扩大，建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹。

纯碱：联碱法及氨碱法已亏损，天然碱法成本优势突出，建议关注博源化工、中盐化工。

有机硅：行业亏损三年，东岳硅材事故致供给波动，建议关注合盛硅业、东岳硅材、新安股份。

PVC：电石法与乙烯法均已亏损，反内卷有望改善盈利，建议关注中泰化学、君正集团、新疆天业。

氨纶：韩国泰光暂停中国产线，竞争格局改善，建议关注华峰化学、新乡化纤。

钛白粉：硫酸法被列为限制类，行业亏损严重，建议关注龙佰集团。

涤纶长丝：协会已发倡议书反对内卷，建议关注桐昆股份、新凤鸣。

三氯蔗糖：行业已集体停产挺价，建议关注金禾实业。

尿素：出口政策有望成为反内卷抓手，建议关注华鲁恒升、云图控股。

表：8大双底子行业估值盈利分布

子行业	25Q2 PB	25Q1 ROE	PB历史百分位	ROE历史百分位
氨纶	1.26	6.3%	1.5%	22.5%
聚氨酯	1.87	10.6%	1.5%	12.9%
纯碱	1.05	4.2%	6.3%	30.6%
钛白粉	1.65	5.8%	8.6%	24.4%
炼化	1.06	5.0%	12.6%	9.6%
农药	1.77	1.6%	15.8%	6.4%