2025年1-8月民航国际航线客运量同比增长25%，免签入境外国人增长52%是核心拉动因素。天风证券报告指出，若免签出入境外国人增速维持40%，国际客运量增速有望维持15%。在飞机数量低增长、客座率创新高的背景下，航空供需改善有望转化为票价上涨。

2025年1-8月民航国际航线客运量同比增长25%。免签政策的扩大是核心拉动因素。如果50%的免签出入境外国人乘坐中国航司国际航班，那么占1-8月国际航班客运量的30%，拉动国际航班客运量增速约13个百分点。

2025年7-8月民航国际航线客运量增速维持在15%左右。如果免签出入境外国人增速维持40%左右，国际航班客运量增速有望维持15%左右，拉动航空旅客周转量增速约3.1个百分点。

2006-2019年，中国大陆居民出入境人数（除港澳台）增长11倍，而外国人出入境人数仅增长1.2倍，2025H1后者仅为前者的40%。2025H1中国入境游人数约1916万人次，低于美国、日本、土耳其等国，明显低于GDP、国土面积等世界排名。

参照日本经验，2009-2019年日本放宽签证后入境游人数增长3.7倍。中国入境游目前正处于政策红利释放的初期阶段，增长空间广阔。若入境游持续高增长，将为国际航空客运提供持续的增量需求。

2020年以来国内民航飞机数量持续低增长，预计2025-27年维持近3%增速。截止2025年7月，中国15岁以上飞机数量占14%左右，若提前淘汰，过剩运力有望出清，供给端约束将进一步强化。

飞机利用率方面，2025年1-8月飞机利用率9.3小时/天，略低于2019年同期的9.4小时/天，未来继续上升的空间有限。2025年窄体机利用率已超过2019年同期水平，宽体机利用率仍有修复空间。若入境游高增长带动国际旅客周转量增速维持15%，宽体机利用率有望从2025年的92%上升到2026年的100%以上。

2025年1-8月客座率84.7%，超过2024年和2019年同期的83.1%、83.8%。2025年8月旺季客座率87.5%创近十年新高。中国国内民航客座率84.1%超过多数大国，客座率上升空间已非常有限。

2025年我们预计航空旅客周转量比2019年增幅高于同期飞机数量增幅，供需实现逆转。但上市航司收入增幅低于旅客周转量增幅，因票价下跌。2025年上半年三大航票价仍低于2019年同期，同比仍在下跌。

若入境游高增长带动航空客运周转量增速维持6%左右，超过飞机数量近3%的增速，而飞机利用率、客座率上升空间有限，那么供需改善有望转化为票价上涨。入境游红利无论是通过国际航线客座率上升还是票价上涨体现，都有望带动航空公司盈利改善。