国盛证券研报指出，在关税扰动背景下，服饰制造板块短期面临订单及利润压力，但长期震荡利好竞争格局优化，小微企业加速出清，龙头公司有望享受份额提升。全球服饰下游需求相对平稳，基于格局优化逻辑，推荐申洲国际（2025年PE 11倍，估值性价比较高）、华利集团（2025年PE 14倍，新客户合作推进顺利、产能加速国际化）、伟星股份（2025年PE 18倍，收入增长稳健、综合竞争力不断提升）。

中国仍是全球最大的服装出口国，但份额持续下降。2023年全球服装出口市场5480亿美元，美国进口893亿美元占16.3%。美国服装进口中国占比从2010年41%峰值降至2024年的23%，越南、孟加拉、印度、柬埔寨占比持续提升。

产业链向东南亚迁徙仍是大势所趋。越南凭借关税优势（与欧盟、美国关税协定）和日益完善的产业链配套，已成为中国之外最重要的服装制造基地。孟加拉以成本优势承接中低端订单，柬埔寨受益于最不发达国家关税优惠。

客户结构多元化是抵御关税风险的关键。以申洲国际为例，客户涵盖Nike、Adidas、优衣库、Puma等全球头部品牌，区域分布均衡。华利集团新客户（On、Hoka、New Balance等）合作推进顺利，收入增长确定性高。

产能布局国际化可有效降低关税风险。华利集团在越南、印尼等地布局产能，申洲国际在越南、柬埔寨设厂，产能与需求市场匹配度高的公司所受关税影响相对较小。

效率优势是龙头公司的核心竞争力。运动鞋服制造行业对交期、品质、成本管控要求极高，龙头企业通过自动化设备投入（如申洲国际的面料-成衣一体化模式）、精益生产管理构建效率壁垒，小微企业难以追赶。

短期来看，关税事件影响行业订单及利润表现。美国对华加征关税直接影响中国出口美国的服装产品，部分订单可能向东南亚转移。但出口交易多采用FOB模式，关税由买方（品牌商）直接承担，对制造商利润的直接冲击相对有限。

长期来看，震荡利好竞争格局优化。小微企业抗风险能力弱，在关税扰动和订单波动中加速出清。龙头公司凭借客户粘性、产能布局和效率优势，有望在行业整合中享受份额提升。

申洲国际：2025年PE 11倍，估值处于历史低位。公司一体化产业链布局完善，客户结构均衡，在越南、柬埔寨产能布局领先。对应2025年PE 11倍，股息率3%+，配置性价比突出。

华利集团：2025年PE 14倍，新客户合作推进顺利，产能加速国际化布局。On、Hoka等新兴品牌订单增长强劲，越南/印尼新产能持续释放。

伟星股份：2025年PE 18倍，收入增长稳健，综合竞争力不断提升。作为拉链/纽扣行业龙头，市占率持续提升，客户拓展顺利。

表4：服饰制造重点公司估值对比

公司	2025年PE	核心优势
申洲国际	11x	估值性价比高，一体化产业链
华利集团	14x	新客户推进，国际化布局
伟星股份	18x	稳健增长，综合竞争力强