【国盛证券】纺织服饰周专题：Lululemon FY2024年报分析；关税波动对服饰制造板块影响讨论-250406（19页）.pdf

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1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰纺织服饰 周专题：周专题：Lululemon FY2024 年报分析；年报分析；关税波动对服饰制造板关税波动对服饰制造板块影响块影响讨论讨论 【专题一：专题一：Lululemon FY2024 营收稳健增长，中国业务增速优异营收稳健增长，中国业务增速优异】Lululemon FY2024 营收稳健增长，利润率改善，整体表现超公司预期。营收稳健增长，利润率改善，整体表现超公司预期。近期 Lululemon 披露截至 2025 年 2 月 2 日的 FY2024 财年年报，根据公司披露，FY

2、2024 公司营收同比增长 10%至 106 亿美元（货币中性基础上同比增长 11%），单 Q4 增长 13%（货币中性基础上增长 14%），FY2024美洲业务营收同比增长 4%，FY2024 国际业务营收同比增长 34%（货币中性基础上增长 36%），毛利率同比提升 0.9pcts 至 59.2%，OPM 同比提升 1.5pcts 至 23.7%。展望展望 FY2025：公司预计 FY2025Q1 营收同比增长 6%7%，全财年来看公司预计营收同比增长 5%7%，随着公司持续的净开店（预计净开 40-45 家，其中 10-15 家位于美洲，剩余绝大多数位于中国）和门店优化（40家左右），总

3、销售面积同比增长 10%，分地区看公司预计美洲营收增长低到中单位数，中国营收增长 25%30%，其他地区营收增长 20%。分地区来看：分地区来看：1）美洲：）美洲：FY2024 美国业务营收同比增长美国业务营收同比增长 2.2%，产品创新成效逐步显，产品创新成效逐步显现。现。FY2024 美国业务营收同比增长 2.2%至 64.8 亿美元（单 Q4 增长5.2%），加拿大业务营收同比增长 9.8%至 14.1 亿美元（单 Q4 增长10.9%），FY2024 由于产品缺乏新鲜感导致美国业务营收表现相对较弱，从 FY2024H2 开始公司加大同供应商的合作，推动新品渗透率提升，带动美国业务表现对

4、比 FY2024H1 改善，FY2025Q1 以来公司推出全新女性运动系列 Glow Up、休闲系列 Daydrift、瑜伽系列 Be Calm、男性跑步短裤Mile Maker 等新品并受到消费者青睐，然而根据公司披露，年初以来由于对通胀和经济环境的担忧，美国消费者支出正在减少，FY2025Q1 客流有所放缓，综合考虑以上因素后，公司预计 FY2025 全年美国业务收入增长低到中单位数。2）中国市场：）中国市场：FY2024 中国营收同比增长中国营收同比增长 36%，延续高速增长势头。，延续高速增长势头。FY2024 中国业务营收同比增长 35.9%至 15.4 亿美元（单 Q4 增长 41

5、%），根据公司披露中国地区业务的快速增长一方面系同店销售带动，FY2024中国大陆同店销售同比增长 25%，期内客流增加带动同店销售增长，与此同时客单价有所下降。于此同时 FY2024 公司在中国大陆净开 24 家门店。我们判断当前中国市场收入规模的扩张已经成为推动公司国际业务增长的重要动力。当前中国市场女性运动成为热点话题，2024 年 Lululemon 在中国本土化营销过程中基于女性需求，进行多元化营销，期内 Lululemon签约贾玲担任品牌大使，同时邀请健身达人 Joan MacDonald 拍摄广告短片在中国市场核心城市进行投放，引流效果显著，2025 年公司预计中国营收增长 25

6、%30%。【专题二：关税波动对服饰制造板块影响讨论】【专题二：关税波动对服饰制造板块影响讨论】美国是全球服装贸易市场上重要的进口方。美国是全球服装贸易市场上重要的进口方。2023 年全球服装产品出口市场为 5480.46 亿美元，美国作为服装品类重要的进口方，进口金额为893.48 亿美元，占全球服装贸易市场约 16.3%。过去美国服装进口较依赖中国，但目前依赖度已经大大降低。过去美国服装进口较依赖中国，但目前依赖度已经大大降低。我们判断过去百年内服装产业链经历了从欧美日本、中国香港、中国台湾中国大陆东南亚的迁徙过程，从美国服饰产品进口地区分布来看：2000 年增持增持（维持维持）行业走势行业