国联证券报告建议从三条主线把握大化工顺周期投资机会。当前化工行业处于“三低”状态：价格低（CCPI指数33%分位）、盈利低（CCPI-原油价差13%分位）、估值低（基础化工ROE 29%分位）。供给端资本开支增速由正转负至-14%，扩产意愿显著降低；需求端财政政策发力地产与消费，有望复制历史四轮刺激路径；库存端化工各子行业陆续进入主动补库阶段。三条主线：①顺周期优质资产及龙头白马——万华化学、华鲁恒升、巨化股份、华峰化学、新和成；②消费提振方向——涤纶长丝桐昆股份、新凤鸣，农药化肥（扬农化工、润丰股份、广信股份），轮胎（赛轮轮胎、森麒麟、通用股份）；③地产后周期——MDI、纯碱、钛白粉，民营大炼化恒力石化、荣盛石化，上游三桶油中国石油、中国石化、中国海油。

顺周期优质资产是化工板块的核心配置方向。万华化学是全球MDI龙头（产能265万吨/年，全球第一），MDI价差处历史低位，地产竣工改善将直接拉动MDI需求；华鲁恒升是煤化工成本优势龙头，产品线覆盖尿素、醋酸、己二酸等，油价高位运行凸显煤化工路线成本优势；巨化股份是制冷剂龙头，三代制冷剂配额制下景气持续向上；华峰化学是氨纶龙头，消费复苏直接受益；新和成是维生素和香精香料龙头，蛋氨酸产能持续扩张。这些企业在各自细分领域具备全球竞争力，在行业景气底部具备防御属性，景气回升时盈利弹性大。

消费提振方向受益于以旧换新政策和居民消费复苏。涤纶长丝龙头桐昆股份和新凤鸣：产能投放临近结束、供需格局持续修复，服装和家纺需求占下游80%，消费与地产政策双重受益。农药化肥：扬农化工（菊酯龙头）、润丰股份（除草剂制剂）、广信股份（光气一体化），粮价高位支撑农化需求，下半年出口旺季叠加国内需求修复。轮胎：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份，海外需求旺盛+国内消费复苏，半钢胎开工率持续高位，行业景气度持续。关注内外需改善的改性塑料、甜味剂及粘胶产业，以及合成生物学、CPI、COC、PEEK等产业升级方向。

地产后周期方向直接受益于地产“止跌回稳”政策。MDI：万华化学全球龙头，地产竣工和家电需求改善将直接拉动MDI需求，当前MDI价差处历史低位，价差修复弹性大。纯碱：地产竣工端玻璃需求直接相关，远兴能源等天然碱法成本优势突出。钛白粉：龙佰集团全球龙头，地产涂料需求改善将驱动钛白粉价格上行。民营大炼化：恒力石化、荣盛石化，聚烯烃-原油价差3210元/吨处历史低位，地产复苏将带动烯烃类产品需求回升和价差修复。宝丰能源（煤制烯烃成本优势）、卫星化学（乙烷裂解成长性）具备成本优势和成长性。三桶油：中国石油、中国石化、中国海油，油价修复+高股息+央国企改革三重逻辑。

投资节奏上，短期关注估值修复弹性最大的地产链化工品（MDI、纯碱、PVC）和政策直接利好的消费链（涤纶长丝、制冷剂）；中期关注供给收缩明确的基础化工龙头（万华、华鲁、巨化）；长期关注产业升级方向（合成生物学、新材料）。风险提示：政策效果不及预期、房企流动性风险加剧、市场信心恢复缓慢、化工行业供需矛盾短期难以根本解决。化工板块估值和盈利均处历史低位，政策催化下具备较大修复空间，但需关注政策落地节奏和行业供需改善进度。

大化工三条投资主线核心标的

主线	方向	核心标的	核心逻辑
顺周期优质资产	MDI龙头	万华化学	全球MDI龙头，价差修复弹性大
	煤化工龙头	华鲁恒升	成本优势，油价高景气凸显竞争力
	制冷剂龙头	巨化股份	三代制冷剂配额制，景气持续向上
消费提振	涤纶长丝	桐昆股份、新凤鸣	供需格局优化，消费地产双重受益
	农药	扬农化工、润丰股份、广信股份	粮价支撑+出口旺季
	轮胎	赛轮轮胎、森麒麟、通用股份	海外需求旺盛+国内消费复苏
地产后周期	大炼化	恒力石化、荣盛石化	聚烯烃价差待修复
	MDI/纯碱/钛白粉	万华化学、远兴能源、龙佰集团	地产竣工改善直接受益
	上游油气	中国石油、中国石化、中国海油	油价修复+高股息