2026年石化行业报告：霍尔木兹海峡封锁重构油气格局，航煤与石脑油率先紧张-三个皮匠报告

2026年石化行业报告：霍尔木兹海峡封锁重构油气格局，航煤与石脑油率先紧张

国金证券石化中期策略：霍尔木兹海峡封锁致全球去库近300万桶/天，航煤（中东出口从40万桶/天降至7万桶/天）与日韩石脑油率先紧张，布油短期高波动、中期复产需4-6个月或在80-90美元震荡。中东LNG受损致全球供应减20%、卡塔尔17%产能瘫痪3-5年，但2027年后新增产能集中释放不改长期宽松。国内炼厂开工毛利承压但落后产能加速出清，PX/PTA/长丝格局优化。内附海峡流量、复产周期与受损设施全景图。

2026-07-02

能源报告

51页

2张图表

一、原油——海峡封锁下的供需失衡与长期格局重塑

1.1 海峡封锁两个月情况下对原油缺口的预估

霍尔木兹海峡封锁导致中东原油出口中断，全球原油供应出现显著缺口。Rystad Energy测算显示，封锁持续两个月将导致全球原油库存快速消耗。截至6月初，全球陆地及水上在途浮仓库存自高点下降近2.2亿桶，降库速度接近300万桶/天，考虑地下库存后实际去库速度更高但低于市场预期，主要原因在于需求破坏（石化装置及炼厂开工下降）及中国补库速度放缓。海峡封锁持续下，两个关键时间窗口值得关注：7月初2025年累库部分将被消耗、亚洲除中国外库存降至低位；9月底全球原油库存降至警戒线以下。

1.2 全球原油（陆地+海上+在途+SPR）去库速度

全球可观测油品库存持续下降，但去库速度呈现地区不均衡特征。OECD亚太地区油品库存快速下滑，欧洲油品库存去化速度超预期，美国油品库存同样降至低位。中东冲突导致富查伊拉油品库存显著下降。美国对外成品油出口大幅增加短期缓解了部分地区成品油紧张，但美国自身成品油库存已降至低位，全球经济系统的容错率正在降低。全球显性陆地石油库存下降较快，需求破坏的不同路径（物流中断、产业链去库存）使本轮去库机制与历次油价上涨行情有本质区别。

1.3 OECD亚太地区/欧洲油品库存下滑

战前OECD成品油库存天数约50天，当前已下降至约40天。澳大利亚各油品库存覆盖天数约30天，处于偏低水平。欧洲燃油库存快速下降，5月欧洲炼厂开工率虽有提升、航煤收率提高近三分之一至约12%，但航煤供应仍然不足，航班数量下降不可避免。国内主营炼厂开工持续下滑至66.9%，山东地炼开工率降至52.5%，全球炼厂开工4-6月同比下滑600万桶/天以上。炼厂开工下降既反映了原料短缺的供给端约束，也反映了高价对下游需求的抑制。

1.4 中东作为主要航煤出口地出口大幅下降

中东2025年贡献40万桶/天航煤净出口，为国际市场最大供应来源，4月已降至7万桶/天。OECD欧洲国家2025年平均进口航煤55万桶/天，中东占比60%，3月进口自中东航煤为33万桶/天，4月降至6万桶/天，缺口由西非及美国部分填补。中东地区柴油及瓦斯油出口2025年为140万桶/天（80万桶/天去往非洲、44万桶/天去往欧洲），4月分别降至43万桶/天及27万桶/天。相较原油，航煤、柴油等中质馏分油的供应紧张程度更为突出。

1.5 亚太地区石脑油进口不足

中东同样是石脑油出口的主要地区，亚太地区炼厂高度依赖石脑油进口。石脑油库存不足可能导致相关炼厂开工下降以及相关产业链化工品产出减少。日韩等国对霍尔木兹海峡的依赖程度极高（日本88%、韩国73%），石脑油供应中断对亚洲石化产业链形成直接冲击。在供应中断背景下，部分需求可能通过乙烷、LPG等替代原料弥补，但替代弹性和转换速度均有限。

1.6 霍尔木兹海峡通航流量及中东油田复产周期

海峡近期通航流量仍处低位。中长期看，海峡通航流量恢复是原油交易的核心变量：若海峡逐步恢复通航，布伦特原油或回落至80美元/桶以下，其后因中东复产需时快速反弹。中东油田复产按不同油田类型时间不同：80%的油田在1-2个月可实现复产，但修复至战前水平需至少4-6个月以上，物流正常化亦需更长时间，期间布伦特油价或在80-90美元/桶高位震荡。伊朗在美国封锁后出口快速下滑，6月中旬起伊朗油田可能因储罐库容问题开始减产，进一步加剧供应收缩。

1.7 中东冲突受损设施及修复资本开支

截至目前的中东冲突中，受损设施以中下游为主——LNG液化工厂、气田、炼厂是主要受损设施；油田多因储罐问题主动预防性减产，受损程度较轻。不同国家修复战损设施需要的资本开支规模较大，修复周期因设施类型而异。长期看，霍尔木兹海峡封锁及中东冲突永久改变了行业生态——海峡及中东不再被视为稳定能源供应方，行业将出现原油进口多元化（贸易路径拉长）、欧洲油公司增加上游投资比重（碳减排路径倒退）、海外加速清洁能源替代与建立安全储备等结构性变化。

二、炼化——地缘冲突重塑全球炼化格局

2.1 国内主营炼厂及山东地炼开工率与毛利

截至5月底，国内主营炼厂平均开工负荷66.9%、平均炼油毛利-105.41元/吨；山东地炼平均开工负荷52.5%、平均炼油毛利-862元/吨。海峡封锁带来原油供给紧张叠加高价抑制下游需求，国内炼厂开工率与利润持续下降，二季度预计持续承压。地缘冲突推高全球炼厂原料成本，海外中小炼厂劣势凸显、加速降负出清，全球炼化供给端收缩支撑产品盈利修复。国内行业告别规模扩张时代，进入“减油增化”、高端新材料转型的存量优化阶段。

2.2 海外裂解价差（欧洲汽油/柴油、美国、亚洲）

美伊冲突导致炼油产能受损较多，海外裂解价差出现分化上涨。欧洲汽油-布伦特裂解价差、低含硫柴油-布伦特裂解价差均显著走阔；美国Gulf Coast WTI 3:2:1裂解价差受益于页岩油供应稳定性而相对平稳；亚洲Dubai 3:2:1裂解价差则因深度嵌入中断供应链而承压。2025-2028年全球炼油产能仅从106.4温和提升至109.3百万桶/天，四年累计增幅不足3%，欧洲产能加速退出。日韩受高油价影响开工率迅速下跌，高油价背景下海外产能加速出清，中长期利好国内炼化行业竞争格局改善。

2.3 PX开工率与生产毛利

地缘冲突初期推高国际原油价格，直接抬升PX生产成本，叠加中东上游装置运行受阻、跨境货源流通受限，国内PX进口量阶段性收缩，国内装置集中检修，市场自3月起进入持续去库周期。但下游PTA开工负荷走低、终端需求支撑乏力，后续地缘局势缓和、油价回落带动PX价格震荡下行，行业利润维持中等水平。2026年国内PX新增产能共计500万吨（华锦阿美200万吨、山东裕龙300万吨），投产节奏集中在四季度，长期行业供需由阶段性偏紧转向常态化紧平衡。

2.4 PTA加工费与开工率

冲突推涨上游PX价格，大幅抬升PTA生产成本，行业加工费被压缩至低位，多数非一体化企业陷入亏损。受成本承压、下游聚酯需求疲软双重影响，国内PTA装置开工率持续走低，阶段性集中检修进一步收紧供应，但终端市场需求不足，整体呈现供需两弱格局。2026年国内PTA暂无新建产能投产，2027-2029年分别仅有200、300、300万吨产能投产，部分老旧装置长期停车，有效产能稳步收缩，叠加下游聚酯行业年均4%-5%产能增速，供需维持偏紧平衡，加工费有望逐步修复。

2.5 POY长丝价差与工厂库存天数

涤纶长丝产业链高度依赖原油衍生品，冲突推升PTA、MEG等原料价格大幅上涨，年内涤纶长丝价格涨幅近40%，大幅抬高生产成本。成本暴涨叠加终端需求疲软，行业盈利分化加剧。现阶段行业龙头主动控产保价，开工率同比回落，企业库存高位，而下游终端备货处于历史低位，后续市场补库空间充足。供给端新增产能有序收紧，涤纶长丝行业CR6达73.49%，低端落后产能加速出清，行业竞争从价格比拼转向技术与价值竞争。

三、天然气与油气工程——短期扰动不改长期趋势

3.1 美伊冲突中受损的天然气装置

2026年3月，伊朗对卡塔尔、阿联酋关键能源设施发动袭击，直接冲击全球天然气供应体系。卡塔尔拉斯丘凡工业城（全球最大LNG生产综合体，承担卡塔尔93%的LNG出口、占全球LNG总供应约20%）与阿联酋哈布尚天然气处理厂等设施受损。袭击直接导致全球约88mtpa的LNG产能停运，叠加霍尔木兹海峡航运受阻，全球LNG供应减少约20%，欧洲天然气价格一度飙升50%，彻底扭转年初市场预期的“供应宽松”格局。卡塔尔能源透露，相当于每年1280万吨LNG供应的产能将中断3-5年，北田东扩建项目启动可能延迟1年。

3.2 全球LNG年度新增产能仍充足

IEA预计此次事件导致2026年至2030年间LNG供应累计减少约1200亿立方米，但中长期看地缘风险不改长期宽松大趋势。2027-2030年全球LNG市场将进入产能集中释放阶段，美国、卡塔尔为核心双核贡献超七成新增产能，俄罗斯、加拿大等为补充，2028年迎来产能释放峰值，LNG价格或逐步回落。当前市场处于结构性短缺中，但美伊冲突不改未来LNG供应过剩格局，贸易格局加速重构——欧洲进一步增加美国LNG进口，亚洲买家与俄罗斯、东非项目签订长期合同。

3.3 自升式与深水半潜式平台日费率及使用率

今年以来油气工程板块各平台表现分化：钻井船日费率持续提升、使用率高位波动；半潜式平台日费率有所回升、使用率保持较高水平；自升式平台受美伊冲突及海峡封锁影响，波斯湾沿岸需求和使用率大幅下降，日费率年内持续下滑。深水油气开发长期增长逻辑不变，全球海上资本开支2025年为2077亿美元，未来两年保持增长态势，巴西、圭亚那等南美国家支撑主要产量增量。后续随着地缘冲突缓和、海峡逐步放开，自升式日费及使用率将迎来修复，深水油服高景气度有望持续。