2026年消费建材行业报告：经营拐点初现，减值风险收敛-三个皮匠报告

2026年消费建材行业报告：经营拐点初现，减值风险收敛

华泰证券总结消费建材2025年报及26Q1：板块营收同比-3.0%（降幅收窄），1Q26利润+41.1%拐点显现。原材料处近5年低位为毛利率提供支撑，1Q26地缘冲突推升石化价格，防水/涂料/石膏板开启协同提价（防水毛利率+3.53pct）。应收账款较2021年高点下降31.3%，单项计提比例达86%，资产端风险出清。板材报表风险基本出清、规模增长是关键；涂料零售新业态快速复制、提价趋势延续；防水工抵房规模仍大（东方雨虹20.6亿）但负债率健康；管材行业出清偏缓、价格修复仍需时间。经营拐点星星火点——哪些板块将率先受益产品复价？内附各板块毛利率/净利率变动与应收账款明细表。

2026-07-05

建筑建材

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61张图表

一、消费建材行业整体财务复盘——收入降幅收窄，1Q26利润拐点显现

1.1 2020Q1-2026Q1单季度消费建材行业营收及增速

2025年34家样本公司合计营收1849.9亿元，同比-3.0%（24年为-4.1%），收入降幅呈现收敛趋势。1Q-4Q25收入同比-1.9%/-4.9%/-0.3%/-4.3%，3Q25降幅明显收窄。1Q26实现营收403.5亿元，同比+7.0%，多数公司收入增速逐季度向好，地产链经营拐点信号明确。收入端改善主因3月初地缘冲突推升石化原材料价格，下游提前提货拉动销量，叠加部分细分品类产品复价落地。

1.2 2020Q1-2026Q1单季度消费建材行业归母净利润及增速

2025年板块归母净利润55.99亿元，同比-23.3%，盈利降幅大于收入降幅，主因需求偏弱、价格竞争延续，叠加减值等非经营事项扰动。1Q-4Q25归母净利同比-14.8%/-9.5%/+6.2%/-79.7%。1Q26归母净利润23.43亿元，同比+41.4%，原材料涨价支撑产品复价、毛利率同环比改善，费用摊薄能力增强。1Q26净利率回升至5.8%，为2022年以来一季度最高水平，经营拐点信号确认。

1.3 2020Q1-2026Q1单季度建材行业盈利能力（毛利率/净利率）

2025年板块毛利率26.2%（同比+0.5pct），净利率3.0%（同比-0.8pct），毛利率与净利率走势分化，主因减值扰动。1Q26毛利率26.8%（同比+1.3pct），净利率5.8%（同比+1.4pct），盈利能力同环比均现改善。成本侧沥青/钛白粉/PVC等原材料25年处近5年低位，为毛利率提供支撑；26年3月起地缘冲突推升石化原材料价格，为产品复价提供直接催化。

1.4 消费建材板块年末应收账款及票据净值（较2021年高点下降31.3%）

截至25年底，板块应收账款及票据净值为425.6亿元，较2021年高点（619.5亿元）下降31.3%，行业总体周转率提升至4.04次。多数公司战略重心由规模扩张转向收益质量，严控工程业务风险，工程直销比例延续下降。我们预计地产下行对多数消费建材公司的减值风波接近尾声，报表资产端风险有效收敛。

1.5 单季度消费建材减值损失合计（25年仍有余波）

25年板块资产减值/信用减值损失分别为39.8/66.7亿元，合计同比24年多计提20.2亿元。防水板块东方雨虹/科顺股份账面剩余风险应收净值7.6/2.3亿元，工抵房账面余额26.8/8.8亿元；涂料三棵树单项计提减值准备累计比例78%、剩余风险敞口2.88亿元。减值对报表盈利仍有扰动，但重点公司应收规模显著下降，市场对减值的容忍度正在提升。

二、原材料价格与减值风险——成本支撑提价，资产端风险出清

2.1 消费建材主要原材料季度均价同比变动（沥青/钛白粉/PVC/PPR等）

25年沥青/钛白粉/PVC/HDPE/PPR均价同比-2.9%/-11.7%/-13.1%/-3.6%/+2.0%，多数原材料降至近5年低点，对产品提价缺乏支撑。1Q26地缘冲突带动上游价格快速上行，沥青/钛白粉/PVC/PPR环比+4.2%/+3.2%/+7.0%/-0.04%。截至5月15日，2Q26原材料环比延续上行，沥青/钛白粉/PVC/PPR分别+22.7%/+20.6%/+9.9%/+28.0%，成本端强支撑下2Q26产品提价趋势有望延续。

2.2 消费建材板块毛利率与净利率差值拆分（减值扰动利润率）

25年毛利率同比+0.5pct但净利率同比-0.8pct，差值扩大主因减值/营收占比同比+0.35pct（多计提20亿元），少数股东损益/营收同比+0.31pct亦有扰动。1Q26毛利率同比+1.4pct，净利率同比+1.1pct，毛利率与净利率开始同向修复，提价对盈利的正面贡献已开始覆盖减值等非经营事项的拖累。

2.3 消费建材板块典型公司2025年应收账款情况明细（单项计提比例达86%）

重点公司单项计提减值准备累计计提比例均值已达86%（24年为80%），账面剩余风险敞口持续缩小。三棵树/科顺股份/坚朗五金单项计提比例分别为78%/80%/70%，剩余风险净值为2.88/2.26/1.11亿元。账龄维度，3年以上应收账款占比虽有提升但已100%计提减值，预期后市信用减值风险有限。我们认为多数板块公司减值风波接近尾声。

2.4 消费建材板块典型公司25年报工抵房相关表述（已过户规模仍较大）

防水板块工抵房规模最大——东方雨虹账面已过户工抵房净值约20.6亿元（累计计提6.2亿元减值），科顺股份约8.8亿元（计提1亿元）；涂料三棵树已过户工抵房5.85亿元（计提32%）；管材中国联塑合计约18亿元。工抵房规模仍较大，若26年房价企稳，资产减值风险相对可控；但若房价持续下行，仍需警惕信用减值风险向资产减值风险转移。

三、细分板块经营拐点——板材/涂料/防水/管材分化

3.1 2025年及1Q26消费建材各板块收入同比增速

25年仅瓷砖板块收入同比微增（+2.97%，主因科达制造出海带动），其余板块仍下滑。1Q26多数板块营收出现拐点——板材（+17.6%，主因兔宝宝A/B类结算变动）、防水（+16.9%，龙头协同提价拉动渠道提货）、涂料（+10.6%，三棵树零售新业态快速复制）增速领先；仅石膏板/五金/减水剂仍为负增长。经营拐点初现但个股驱动因素更强，行业需求层面仅略有企稳。

3.2 2025年及1Q26消费建材各板块归母净利润同比增速

25年仅其他消费建材板块盈利正增长（+56%），受益出海与原材料低位。1Q26多数板块盈利转正——瓷砖（+285%，出海景气+减值收敛）、防水（+106%，提价带动毛利率弹性）、板材（+42%，减值收敛+投资收益）、管材（+39%，资产处置收益等一次性事项）。一季度为传统淡季、基数较小，导致同比弹性较大，但提价对毛利率的实质性改善已在防水/涂料等板块验证。

3.3 2025年及1Q26建材子板块盈利能力（毛利率/净利率及同比变化）

25年涂料（+4.48pct）/其他（+1.79pct）/瓷砖（+0.90pct）毛利率同比提升，主因龙头提价+零售占比提升+出海；1Q26防水（+3.42pct）/瓷砖（+3.57pct）/涂料（+1.34pct）毛利率弹性最大，上游涨价为提价提供直接支撑。净利率层面，仅1Q26防水（+2.21pct）/瓷砖（+3.24pct）/其他（+2.27pct）同比改善，多数板块净利率改善滞后于毛利率，主因费用刚性及减值扰动仍在。

3.4 兔宝宝应收账款账龄结构（报表风险基本出清）

25年兔宝宝信用减值2.3亿元（同比少计提0.5亿元），资产减值1.59亿元（主因裕丰汉唐商誉减值1.18亿，账面商誉净值已降至0.8亿）。截至25年底，应收账款账面净值4.0亿元（同比-43.5%），风险应收净值仅0.95亿元。减值压力已充分释放，后续盈利修复核心在于收入规模增长对费用的摊薄。销售人员人效已创历史新高，费用压降或到瓶颈，规模增长是关键。

3.5 三棵树应收账款账龄结构（零售转型成效显著）

25年三棵树减值/营收占比2.08%（同比-0.8pct），信用及资产减值合计2.6亿元（同比少计提0.9亿元）。账面应收账款净值28亿元（同比-13.5%），风险应收净值2.88亿元（单项计提比例78%）。3年以上账龄占比提升至29.7%但已100%计提，后市减值风险有限。家装墙面漆4Q25均价环比+6.8%，1Q26提价趋势延续，零售新业态快速复制带动收入增长，毛利率有望持续修复。

3.6 防水板块净利率拆分（1Q26提价提速，毛利率+3.53pct）

25年防水板块毛利率同比-0.18pct至24.5%（沥青全年均价-2.9%但产品价格竞争压制毛利率）。1Q26毛利率同比+3.53pct，3月/4月行业龙头两轮协同提价落地效果较好。减值/营收占比同比+1.52pct至6.79%，东方雨虹/科顺股份账面工抵房净值26.8/8.8亿元，26年减值或仍有扰动。但重点公司负债率维持健康（东方雨虹51.4%），在手现金充裕，减值对实际经营影响有限，市场对减值容忍度提升。