债券研究-债市角度看上市银行年报系列之一：从银行年报看本轮负债成本压降的必要性-260520

总结银行 2025 年年报：
资产方面，信贷需求未见明显修复，债券等非信贷资产灵活补位，2025 年末上市银行总资产规模同比增速为 9.4%。资产结构方面，贷款占比降、债券投资升，同业资产表现分化。贷款结构方面，个人住房贷款占比降，房地产行业和企业贷款占比升。
负债方面，存款占比整体回落，“存款化”向“资管化”迁移。居民存款搬家入市不及市场预期，保险成吸金主力。存款结构方面，存款定期化再加速，核心在于市场风险偏好修复偏慢。各类型银行存款成本持续下行，股份行同比降幅最大，国有大行环比降幅最大。
盈利方面，25 年商业银行净息差持续收窄至 1.42%，但环比边际企稳，主要受资产端贷款重定价对利息净收入的拖累减少与负债端高息存款到期且存款付息率大幅下行共同影响。净利差方面，生息资产收益率和计息负债成本率均大幅下降、但前者降幅更大，净利差环比走势分化、同比下行放缓，其中股份行环比转正，国有大行环比加速下行。
资本方面，上市银行各项资本充足指标同比均降，环比整体回落。除城商行外，其余类型银行资本充足率环比均降，农商行降幅相对较大。
展望 2026 年，我们预计：
信贷需求未明显修复，贷款难以高收益扩张，“以债补贷”格局或延续。受当前经济结构持续转型、实体经济融资需求持续偏弱等影响，贷款利率不断下调，银行贷款难以高收益扩张。贷款缩表压力下，债券投资以其“免税效应、零或低风险权重、可流动性管理”的综合优势，成为银行资产配置的“最优解”之一，“以债补贷”或延续。房地产和零售信贷仍是结构性约束，资产端收益率短期难明显上行。后续需继续关注零售、小微贷款不良生成压力、部分区域与机构风险出清节奏不一，以及资产分类标准执行带来的阶段性扰动。
银行存款成本仍将延续下行趋势，降幅边际收敛。当前国有大行先行领降、股份行与中小银行有序跟进的格局持续演绎，叠加存量高成本定期存款陆续到期重定价、高息存款产品持续压降，预计 26 年银行业存款成本将保持温和下行，但考虑到目前存款利率已陡峭下行至进入“1”时代，继续下行空间缩窄，因此我们认为下行势头或有所放缓。
净息差持续收窄至历史低位，2026 年大概率呈低位窄幅波动、结构分化态势。存量成本以及同业负债成本压降共同发力，负债端成本仍存在进一步压降的空间；资产端收益率下行压力尚未消除，但考虑到全面降息空间收窄、贷款重定价拖累边际减弱，其下行斜率有望放缓，后续净息差有望延续改善，呈现低位窄幅波动的特征。但净息差重返上行通道，仍有赖于宏观经济持续修复、实体融资需求实质性回暖。
资本指标关注结构性压力。当前区域性银行的资本充足水平仍相对偏低，面临的结构性压力较为突出，若房地产市场发展不及预期，叠加零售板块坏账率进一步上升，可能导致部分中小银行资本韧性下降。
对于债市而言，银行息差压力与资本倒逼配债需求维持高位。信贷需求弱、贷款收益率下行背景下，债券作为低资本占用和流动性管理工具的重要性上升。25 年各类型银行债券投资占比续升，印证了债券仍是银行表内增量资金的重要配置方向。展望未来，当前息差低位窄幅波动，资本充足持续阶段性调整，银行配债需求有望维持高位。

低利率环境下资产收益承压，“以量补价”边际效应递减，银行扩表节奏延续高位。2025年银行资产增速虽较 2024 年有所上升，但仍低于 20 年至 23 年平均水平。整体来看，当利率下行的潮汐持续冲刷资产端收益，“以量补价”的传统路径边际效应递减，中国银行业扩表节奏延续高位。截至 2025 年 12 月 31 日，56 家 A+H 股上市银行总资产规模达到 344 万亿，同比增速 9.4%（24 年为 7.5%），整体增速有所上升。
从总资产同比增速看（25 年末相较 24 年末），56 家银行均实现同比正增，半数银行增速在 9%以下。有 26 家银行同比增速较 2025 年 H1 有所放缓，其中同比增速降幅最大的为西安银行（25 年 H1 的 21.07%下降至 25 年末的 12.03%）。从总资产环比增速看（25 年末相较 25 年 H1），仅 4 家银行环比小幅负增 0.2~1.9pct 左右（西安银行、青农商行、光大银行、广州农商行）。

信贷“缩量”，债券等非信贷资产灵活补位。与 25 年 H1 相比，25 年各类型银行贷款占比续降、债券投资续升，同业资产表现分化。从 25 年上市银行年报各类生息资产平均余额变动来看，（1）贷款占比：国股行和城农商行占比续降，其中农商行环比下降幅度较大的原因是紫金农商行贷款占比环比降幅较大，从 25H1 的 75.1%下降至 25 年末的 69.5%；（2）债券投资占比：国股行和城农商行占比续升，其中国有大行环比上升幅度较大的原因是工商银行债券投资占比增幅 0.9pct；（3）同业资产占比：国有大行和农商行分别上升 0.4pct 和 0.1pct，股份行与城商行基本不变。
信贷需求未明显修复，贷款难以高收益扩张。25 年末上市银行总贷款规模达到 194 万亿，同比增速 7.2%（24 年为 7.9%），整体增速放缓。受当前经济结构持续转型、实体经济融资需求持续偏弱等影响，贷款增速走低（26 年 4 月末为 5.6%）。根据央行公布数据，前 4 个月人民币贷款增加 8.59 万亿元，其中 4 月新增人民币贷款罕见转负，反映出企业中长期融资和居民加杠杆需求整体偏弱。而为应对经济复苏期贷款需求萎缩以及支持实体经济发展，贷款利率不断下调，银行贷款业务的收益显著减少，资产收益持续承压。
“以债补贷”，银行仍在寻找低资本占用资产。受信贷需求及银行主动调整资产结构影响，25 年商业银行非信贷资产补位的特征鲜明。根据央行《2026 年第一季度货币政策执行报告》，截至 2025 年末，我国银行持有的债券规模历史性突破 100 万亿元大关，占银行总资产的 25%，较 2015 年上升 7 个百分点。贷款缩表压力下，债券投资以其“免税效应、零或低风险权重、可流动性管理”的综合优势，成为银行资产配置的“最优解”之一。但从实际财务表现看，2025 年上市银行的平均债券投资收益率持续下降，其中农商行绝对水平最低（2.44%），城商行同比降幅最大（-42bp），国有大行环比降幅最大（-14bp）。

个人住房贷款占比降，房地产行业和企业贷款占比升。与 25H1 相比，25 年上市银行个人住房贷款占比进一步下降至 17.68%，自 2024H1 之后继续保持低于 20%，再创新低，或与地产销量下滑、居民提前还贷有关。房地产行业贷款占比小幅上升至 4.70%，主要受国有大行上升 0.5pct 提振，其余银行续降、降幅均不超过 0.6pct。企业贷款占比上升 1.5pct 至 60.46%，其中除城商行大幅下降 5.2pct 外，其余银行均升。
零售信贷持续收紧但内部结构分化，直接驱动力来自不良率持续攀升。26 年 5 月，多家银行收紧零售信贷审批权限，但零售业务内部结构分化，消费贷、经营贷逆势增长。以国有大行为例，25 年六大行个人住房贷款余额约 24.48 万亿元，同比下滑 5%；个人消费贷、经营贷款余额约 13.20 万亿元，同比增长 18%。银行收紧零售信贷的直接驱动力来自不良率的持续攀升。25 年四大行个人贷款不良率全线攀升，零售贷款风险仍是未来管控重点。
不良贷款率整体稳定。25 年末商业银行不良贷款率与 24 年末保持一致，其中国有大行、股份行和农商行不良率同比均降，分别为1bp、1bp和8bp，但城商行不良率同比上升6bp，可能受其贷款规模扩张速度最快影响。环比 2025Q3 来看，除国有大行持平外，其余各类银行不良率均有一定程度的下降，其中农商行降幅最大、为 9bp。
关注类贷款占比降。25 年末上市银行关注类贷款占比较 24 年末下降 7bp、较 25 年 H1 下降 0.5bp 至 2.25%，其中国有大行和农商行同比环比升，股份行和城商行同比环比降。
整体而言，2025 年商业银行资产质量总体平稳。综合考虑宏观经济仍处于温和复苏通道、有效需求仍待提振，后续需继续关注零售、小微贷款不良生成压力、部分区域与机构风险出清节奏不一，以及资产分类标准执行带来的阶段性扰动。

存款占比整体回落，“存款化”向“资管化”迁移。与 25 年 H1 相比，25 年各类型银行同业负债占比均升，存款与债券发行占比表现分化。从 2025 年上市银行年报各类计息负债平均余额变动来看,（1）存款占比：除股份行外，其余类型银行环比均降，其中国有大行降幅偏大，主要受存款利率持续下行、监管清理手工补息与规范同业存款共同影响；（2）债券发行占比：国有大行和城商行环比升，股份行和农商行环比降；（3）同业负债占比：各类银行均升，主要因存款增长放缓，叠加市场流动性充裕、同业融资成本低位，推动同业负债作为稳定补充工具规模提升。
从绝对规模看，存款总额仍维持增长但增速边际放缓。虽然 2025 年以来权益市场回暖，但并非持续上涨，同时债券融资、财政投放和信用派生还在支撑存款增长。截至 2025 年末，存款总额和定期存款规模较 25 年 H1 分别增长 2.90 万亿元和 2.75 万亿元。

存款定期化再加速，核心在于市场风险偏好修复偏慢。25 年居民和企业存款定期化趋势依然明显。与 25H1 相比，国有大行、股份行、城商行和农商行定期存款占比全线上升，其中城商行环比增幅最大，国有大行同比增幅最大。究其原因，一方面，居民端在经济缓慢复苏背景下收入预期不稳，预防性储蓄动机增强，叠加理财净值波动常态化、债市整体赚钱效应减弱、股市结构性行情，资金转向定期存款锁定收益；另一方面，企业端资金配置趋于保守，叠加监管规范存款定价、活期隐性收益下降，推动公司活期存款占比降至 2015 年以来新低。
展望后续，存款定期化趋势的缓解仍需依赖宏观经济持续修复、居民与企业风险偏好回升，若权益市场赚钱效应持续显现，存款搬家入市提速有望阶段性缓和定期化压力；长期逆转则取决于经济预期根本改善与存款利率市场化定价优化。
居民存款搬家入市不及市场预期，保险成为吸金主力。26 年 Q1 金融数据显示，非银行业金融机构存款增加 2.03 万亿，同比多增 1.72 万亿；而居民存款增加 7.68 万亿，同比少增 1.54 万亿，印证了存款利率持续下行后，居民资金从银行表内向非银体系转移的趋势。但当前非银金融机构同样面临资产荒，资金在资管产品与银行同业存款之间循环流动。从具体去向来看，居民风险偏好整体仍偏低，资金并未直接进入权益市场，一季度末股票型和混合型基金规模缩水，反而债券及“固收+”投资有所回升；部分资金“被动外溢”至保险以追求相对稳健收益，叠加银保渠道发力分红险等产品销售，保费收入增长明显。

存款成本持续下行，其中股份行同比降幅最大，国有大行环比降幅最大。25 年央行多次通过下调 DR007 中枢水平与引导 LPR 报价阶梯式调降等方式主动引导利率下行，在存款自律机制下国有大行率先下调存款挂牌利率，其余类型银行积极跟进，26 年 4 月起多家中小银行宣布下调存款挂牌利率，下调幅度为 5 到 30 个基点不等。截至 2025 年末，国有大行、股份行、城商行、农商行平均存款成本分别下降至 1.43%、1.65%、1.91%、1.66%。
其中，工商银行、建设银行和农业银行平均存款利率已降至 1.40%及以下。
26 年存款成本有望继续下行，但降幅收窄、结构分化延续。当前国有大行先行领降、股份行与中小银行有序跟进的格局持续演绎，叠加存量高成本定期存款陆续到期重定价、高息存款产品持续压降，预计 26 年银行业存款成本将保持温和下行，但考虑到目前存款利率已陡峭下行至进入“1”时代，继续下行空间缩窄，因此我们认为下行势头或有所放缓。

25 年商业银行净息差持续收窄，但环比边际企稳。受有效信贷需求偏弱、存款成本刚性较强等多重因素影响，资产端收益率下行幅度大于负债端成本改善幅度，25 年末银行净息差持续收窄至 1.42%，较 24 年年末下降 10bp，继续保持在 2017 年以来的历史低位。
分类型来看，国有大行、股份行、城商行、农商行净息差同比分别下降 14bp、5bp、1bp、13bp 至 1.30%、1.56%、1.37%、1.60%。环比 25Q3 来看，各类型银行净息差基本稳定，其中农商行净息差环比小幅提升 2bp。
从资产负债两端来看，净息差企稳的原因主要有：（1）资产端，新发贷款利率环比降幅收窄（25 年 Q4 环比下降 9bp，较 24 年 Q4 少降 20bp），贷款重定价对利息净收入的拖累减少；（2）负债端，多家银行高息存款到期，且存款付息率大幅下行，使得负债成本走低。
同业负债成本下行有利于压低银行边际资金成本，增强短端资产配置需求。24年 11 月末，市场利率定价自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》。25 年以来银行同业负债成本有所改善。截至 25 年年报，上市银行同业负债成本率较 24 年下降 40BPs 至 1.87%。26 年 3 月，据财联社报道，部分成员银行被要求加强自律管理：高于 7 天逆回购 OMO 政策利率的同业活期存款规模季度末占比不超过 10%-20%。自律新规 2.0 逐步落地，有利于压低银行边际资金成本，增强短端资产配置需求。但当前存款需求刚性、定期化仍存制约，后续负债成本下行幅度或收窄。
资产端收益率下行压力尚未消除，但斜率有望放缓。首先，贷款业务来看，实体经济有效融资需求不足的局面短期难以逆转，新发放贷款利率“易下难上”。此外，结构性货币政策工具在引导信贷投向的同时，也拉低了整体信贷的收益率。其次，投资业务来看，26 年债市进入“低利率、低波动”的新常态，赚钱效应减弱，资产端收益率下行压力尚未消除。但考虑到银行净息差压力已处于较高水平，央行全面降息空间收窄、贷款重定价拖累边际减弱，其下行斜率有望较 2025 年放缓。
整体而言，存量成本以及同业负债成本压降共同发力，26 年负债端成本仍存在进一步压降的空间；资产端收益率下行压力尚未消除，但考虑到全面降息空间收窄、贷款重定价拖累边际减弱，其下行斜率有望放缓，后续净息差有望延续改善，呈现低位窄幅波动的特征。但净息差重返上行通道，仍有赖于宏观经济持续修复、实体融资需求实质性回暖。

各类型银行净利差环比走势分化、同比下行放缓，其中股份行环比转正，国有大行环比加速下行。25 年国有大行平均净利差 1.25%，环比下降 5bp，同比下降 8bp；股份行平均 1.53%，环比上升 3bp，同比下降 1bp；城商行平均 1.51%，环比持平，同比下降 6bp；农商行平均 1.36%，环比下降 1bp，同比下降 12bp。
生息资产收益率大幅下降。25 年在新发放贷款利率持续下行及债券投资收益贡献度下降等多重因素影响下，银行生息资产收益率环比均降，其中农商行降幅最大（43bp）。
计息负债成本率降幅略低于资产端。2025 年存款利率持续下调叠加低利率环境下发债成本偏低等因素的影响下，各类型银行计息负债成本率环比均下行超 8bp。
从银行整体样本来看，与 25 年 H1 相比，样本银行中有 19 家银行净利差环比上升，8 家银行持平，其余 29 家银行净利差均环比下降，其中邮储银行下降幅度最大，为 20bp。主要原因在于各银行生息资产收益率普遍大幅下行拖累净利差。

上市银行各项资本充足指标同比均降，环比整体回落。截至 2025 年末，上市银行资本充足率、一级和核心一级资本充足率分别为 14.0%、11.7%和 10.3%，同比 24 年末分别下降 29bp、18bp 和 21bp，环比 25 年 H1 分别变动-2bp、+0.4bp、-2bp。
除城商行外，其余类型银行资本充足率环比均降。25 年国有大行、股份行和城农商行资本充足率分别为 17.6%、13.2%、13.5%和 14.1%，环比 25 年 H1 分别变动-10bp、-13bp、+11bp、-21bp，较去年同期分别下降 13bp、22bp、24bp 和 61bp。
农商行资本充足率显著走低。从一级资本充足率环比变动来看，除城商行上升 8bp、股份行小幅上升 1bp 外，国有大行和农商行分别下降 10bp 和 13bp。从核心一级资本充足率环比变动来看，除股份行和城商行均上升 2bp，国有大行和农商行分别下降 1bp 和 13bp。