2026年家电行业报告：26Q1降幅收窄，白电稳健与黑电改善并行-三个皮匠报告

2026年家电行业报告：26Q1降幅收窄，白电稳健与黑电改善并行

华源证券独家解读家电2025年报&2026Q1：板块26Q1收入降幅收窄至-0.1%（25Q4为-6.1%），白电龙头顺价能力凸显（格力/美的/海尔回购注销力度加大，股息率3.5%行业第四），黑电全球份额持续提升（海信/TCL双龙头），厨电筑底，清洁电器出海高增但竞争加剧拖累利润。基金重仓比例降至2.0%历史低位，调整充分。白电红利、黑电出海、AI新硬件三条主线如何布局？内附子板块增速对比与股息率排名。

2026-07-04

家电家居

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2张图表

一、家电行业整体业绩复盘

1.1 家电板块核心指标分年度情况（2021-2025）

2025年家电板块营业总收入14,982亿元（同比+3.4%），归母净利润1,252亿元（同比持平），增速较2024年明显放缓。毛利率26.0%（同比-0.1pct），净利率8.4%（同比-0.3pct），盈利能力小幅承压。ROE（摊薄）14.9%（同比-1.0pct），但仍处于较高水平。经营性现金流净额同比+7.5%，现金流质量保持良好。2025年行业整体收入温和增长，利润端受原材料成本上涨和汇兑扰动影响基本持平。

1.2 家电板块核心指标分季度情况（2025Q1-2026Q1）

收入端：2025Q1同比+13.0%为全年高点（国补拉动），此后逐季回落，25Q4同比-6.1%承压明显；26Q1同比-0.1%，降幅环比大幅收窄，改善信号明确。利润端：25Q4同比-26.1%为最低点，主因竞争加剧、原材料上涨及汇兑损失；26Q1同比-5.4%，降幅收窄，毛利率25.0%（同比+0.1pct），龙头顺价能力持续验证。但财务费用率同比+1.9pct，人民币升值带来的汇兑损失仍是主要拖累。板块正从“量价齐跌”向“量稳价稳”过渡。

1.3 家电各板块营业收入季度增速（2024Q1-2026Q1）

26Q1各板块收入增速排序：黑电（+8.0%）领先，受益于全球彩电量价双升及MiniLED占比提升；小家电（+3.7%，含清洁电器）次之，清洁电器出海驱动；照明（+1.3%）转正；白电（-0.9%）降幅收窄；零部件（-2.1%）受高基数影响；厨电（-4.3%）仍承压但降幅显著收窄。整体板块收入端环比改善趋势明确，黑电、清洁电器是结构性亮点。

1.4 家电各板块归母净利润季度增速（2024Q1-2026Q1）

26Q1各板块利润增速：照明（-0.0%）基本持平，白电（-2.5%）体现龙头顺价能力，黑电（-7.0%）受汇兑拖累但龙头逆势改善，零部件（-9.3%），厨电（-27.4%）仍大幅下滑，小家电（-30.7%）受竞争加剧+汇兑双重挤压。利润端分化显著，白电、照明相对稳健，小家电和厨电压力较大。汇兑是板块共同压力点，若人民币汇率企稳，利润弹性有望释放。

1.5 家电各板块季度毛利率变化（2024Q1-2026Q1）

26Q1板块毛利率25.0%（同比+0.1pct），成本上涨但毛利率保持韧性，核心公司顺价能力较强。子板块看，白电同比+0.1pct、黑电+0.4pct、零部件+0.7pct、照明+0.2pct，均实现同比提升；厨电-1.1pct、小家电-0.2pct有所承压。25Q4毛利率环比回升至27.4%，主要受产品结构优化及龙头提价影响。总体看，龙头企业凭借品牌溢价和产品升级，有效对冲了原材料成本上行压力。

1.6 各申万行业股息率（近12月，家电排名第四）

截至2026年5月20日，申万家电行业近12月股息率达3.5%，位居全行业第四（仅次于煤炭、银行、石油石化），红利属性突出。板块现金流充沛，龙头公司积极提升股东回报：美的拟回购上限约总股本1.7%且100%注销，格力拟回购上限约总股本3.2%且70%及以上注销，海尔拟注销库存A股、回购D股上限共约总股本1.7%且100%注销。在家电行业盈利承压的背景下，高股息+回购注销的确定性回报成为板块重要配置价值。

二、子板块分化——白电稳健，黑电改善，厨电筑底，小家电内部分化

2.1 白电板块核心指标分季度情况（2025Q1-2026Q1）

26Q1白电收入同比-0.9%，降幅较25Q4（-6.7%）大幅收窄5.8pct，改善趋势明确。利润同比-2.5%，降幅较25Q4（-25.0%）收窄超22pct，毛利率同比+0.1pct至25.1%，龙头顺价能力持续验证。财务费用率升至0.5%（同比+2.0pct），汇兑损失是净利率承压主因，但26Q1净利率8.7%（同比-0.1pct）降幅有限。内销国补高基数压力渐退，外销出海韧性延续，白电龙头估值处于历史中低位，实际股息率（考虑回购注销）均超5%，配置价值凸显。

2.2 家用空调单月内销量及同比增速

2026年以来家用空调内销在低基数下逐步企稳，国补透支效应边际减弱，渠道库存去化接近尾声。外销方面，尽管面临关税扰动和地缘冲突，白电龙头凭借海外产能布局和品牌溢价，出货端韧性不减。空调作为白电最大品类，内外销共振有望拉动板块26Q2收入增速转正。内销市场CR3（美的、格力、海尔）市占率保持高位，竞争格局稳定，龙头定价权持续强化。

2.3 黑电板块核心指标分季度情况（2025Q1-2026Q1）

26Q1黑电收入同比+8.0%，增速由负转正，是家电各子板块中收入弹性最大的方向。全球彩电市场量价双升，海信视像、TCL电子全球份额延续提升态势，MiniLED和大尺寸TV出货量占比快速提升拉动收入端恢复。利润同比-7.0%，主要受人民币升值的汇兑损失拖累，但毛利率同比+0.4pct，产品结构升级贡献持续。海信视像26Q1净利率同比+0.2pct，龙头逆势改善。全球格局从“日韩主导”向“中国双龙头”加速演进。

2.4 全球TV市场各品牌出货份额

中国品牌（海信+TCL）全球TV出货份额持续攀升，已超越三星和LG成为全球前两大阵营。海信视像和TCL电子凭借MiniLED技术领先和海外渠道深耕，在北美、欧洲等核心市场份额稳步提升。日韩品牌份额持续萎缩，中国龙头正从“规模追赶”进入“品牌溢价”阶段。随着产品结构升级和海外渠道建设进入收获期，若汇率压力缓解，黑电龙头业绩弹性有望释放。

2.5 厨电板块核心指标分季度情况（2025Q1-2026Q1）

26Q1厨电收入同比-4.3%，较25Q4（-26.0%）大幅收窄21.7pct，降幅改善显著，主要受低基数效应及部分地区以旧换新政策延续影响。利润同比-27.4%，仍处亏损边缘，收入规模萎缩导致固定成本难以摊薄，但降幅环比明显收窄。厨电与新房竣工高度挂钩，地产销售持续低迷是行业需求总量压缩的主因。当前板块估值处于历史底部区间，若地产数据企稳，厨电龙头有望迎来盈利与估值的双重修复。

2.6 小家电板块核心指标分季度情况（2025Q1-2026Q1）

26Q1小家电收入同比+3.7%，保持正增长，核心驱动来自清洁电器（扫地机/洗地机）出海持续高增。利润同比-30.6%，承压明显，主因：①清洁电器竞争加剧，销售费用率同比+0.5pct；②人民币升值带来汇兑损失，财务费用率同比+2.7pct；③内销品类价格战压缩毛利空间。板块内部严重分化：石头科技、科沃斯收入保持两位数增长，厨房小家电（苏泊尔、九阳、新宝）增速承压。后续关注行业费用竞争何时收敛，以及汇率企稳后利润弹性的释放。

三、基金持仓与投资主线

3.1 家电行业公募基金重仓比例及超配比例

截至26Q1末，家电行业公募基金重仓比例为2.0%，环比-0.7pct，处于2019年以来约21%的较低分位水平；超配比例降至0.2%（环比-0.5pct）。主动型基金对家电板块的配置已降至历史低位，板块调整或较为充分。子板块中白电、小家电重仓比例下滑，厨电、黑电小幅上升。个股增配方向为老板电器、TCL电子等，减配方向为美的集团、海尔智家等。低持仓意味着板块卖压有限，若基本面改善信号持续，资金回补空间较大。

3.2 家电行业各子板块基金重仓比例变化情况

26Q1白电、黑电、厨电、小家电、照明、零部件重仓比例分别约1.20%、0.15%、0.06%、0.36%、0.03%、0.21%；环比分别-0.47pct、+0.02pct、+0.03pct、-0.19pct、+0.01pct、-0.05pct。白电和清洁电器（小家电）减配最为明显，而黑电、厨电获小幅增配。基金持仓的低位为板块提供了安全边际，后续随着白电内销基数压力消退、黑电全球份额提升、厨电地产拖累边际改善，资金回流有望驱动估值修复。