2026年军工行业报告：利润恢复增长，船舶与地面装备领跑

2025年军工行业167家重点上市公司总营收8298亿元（同比+9.40%），归母净利润318亿元（同比+17.84%），自2024年行业利润负增长后恢复正增长，但未达2023年历史峰值。2026Q1营收1766亿元（同比+17.80%），归母净利润105亿元（同比+45.60%），利润端显著回暖主要系船舶板块（中国船舶26Q1归母净利同比+252%）及地面装备板块拉动。行业正从2024年低谷中走出，新一轮景气周期已在蕴育。

2025年行业毛利率18.17%（同比+0.21pct），归母净利率3.83%（同比+0.27pct），盈利能力小幅回升但仍处2020年以来低位。26Q1毛利率19.46%、净利率5.97%，环比进一步改善。期间费用率持续下降至12.27%（同比-0.62pct），管理费用率（5.31%，同比-0.47pct）为主要降本驱动，体现行业经营管控成效。研发费用率5.72%，研发投入持续稳定增长。

2025年行业存货3595亿元（同比+6.24%），26Q1进一步增至3748亿元（环比+4.25%），绝对值持续创新高，反映行业维持明确备产状态。合同负债2367亿元（同比+7.68%），自2023年起进入平稳增加阶段，订单确定性仍有保障。预付款项977亿元（同比+10.81%），26Q1达1031亿元（环比+5.56%），反映企业向上游购货意愿增强，预付款增长提速或为行业新景气周期前兆。应收款项增速（+13.17%）高于营收增速，回款能力仍需重视。

2025年行业经营性净现金流217亿元（同比+12.34%），呈修复回升态势；26Q1净现金流103亿元，同比转正、改善明显。资本开支505亿元（同比-4.01%），大规模扩产动作有所收缩，26Q1边际回暖（+4.89%），主要系船舶板块年初产能扩张节奏恢复。现金流修复与谨慎扩产并行的格局，反映行业正从规模扩张转向提质增效。

收入端，2025年地面装备（+31.65%）、军工电子（+12.88%）、船舶（+12.17%）增长领先，航空（+4.47%）与航天信息化（+2.46%）增速偏低；26Q1船舶（+37.61%）提速明显。利润端分化更显著：2025年地面装备归母净利润同比+477%（低基数+需求回暖）、船舶+46%，航空-10%、航天信息化持续亏损；26Q1船舶+152%、军工电子+40%、地面装备+34%，航空仍承压（-14%）。船舶受益全球造船高景气周期，军工电子与地面装备呈现结构性复苏。

2025年船舶毛利率13.78%（同比+1.84pct）、归母净利率4.44%（+1.02pct），为唯一毛利率与净利率双提升的板块；地面装备净利率4.80%（+3.70pct），修复弹性最大；军工电子毛利率39.39%仍居各板块之首，但自2023年高位持续回落（同比-1.75pct），净利率降至8.08%（-0.22pct）。航空毛利率14.34%（-0.52pct）、净利率4.11%（-0.68pct），航天信息化毛利率26.92%但净利率为负（-6.03%）。盈利能力分化反映各赛道竞争格局与定价权差异。

合同负债端，船舶仍为行业主体（25Q4占81%），航空合同负债自21Q2高点828亿元持续消化至25Q4的264亿元（占比降至11%）；地面装备与军工电子合同负债在2025年及26Q1增长明显。预付款端，军工电子2025年同比+66%（26Q1+44%），地面装备25Q4同比+39%（26Q1+38%），预示积极备货应对下游需求；航空预付款持续下降（26Q1同比-22%）。存货端，军工电子2025年同比+10%（26Q1+11%）、船舶同比+10%，存货稳步提升支撑后续业绩兑现。

2025年行业资本开支总额505亿元（同比-4%），其中航空板块258亿元（占比51%，同比+3.2%）仍为最重要资本开支领域，体现对中长期稳定需求的预期；地面装备同比+34.5%，扩产意愿最强烈；船舶受前期高基数影响同比-35%；军工电子同比-11%。26Q1船舶资本开支同比+60%，年初产能扩张节奏恢复。资本开支方向的分化与各板块景气周期位置高度相关。

2025年军工新材料各细分赛道利润端普遍承压：高温合金收入-1.56%、利润-96%；钛合金收入+1.14%、利润-17%；碳纤维收入+4.55%、利润-13%；仅“其他原材料”（光启技术、铂力特等）实现收入+23%、利润+11%双增长。主要系上游原材料价格上行压缩毛利，叠加行业竞争加剧使得产品售价承压。26Q1高温合金利润率先修复（+37%），碳纤维、钛合金仍承压。但资产负债表前瞻指标已回暖：2025年除碳纤维外各赛道合同负债增速均由负转正（其他原材料+93%、钛合金+20%、高温合金+12%），26Q1碳纤维合同负债同比+52%，预付款项亦全面增长（+30%-43%），预示新材料行业利润表有望后续修复。

2025年航空中游制造收入239亿元（+3.37%）、归母净利19亿元（+20.86%），收入结构优化及订单增长为改善主因。毛利率27.40%（同比+1.60pct）、净利率7.80%（+1.13pct），盈利能力底部企稳。存货138亿元（同比+18.54%），增速高于行业整体，备产积极。机加细分环节合同负债2025年同比+49%、26Q1同比+32%，连续高增，预付款项2025年同比+41%，中游端结构性改善信号明确，后续业绩兑现具备支撑。

2025年航空主机厂收入1745亿元（+1.32%）、归母净利61亿元（+3.44%），经营稳健但增速偏低；26Q1收入209亿元（-12.47%）、归母净利6亿元（-36.51%），主要系交付集中在四季度。合同负债自2023年起连续下降，2025年同比-24%至215亿元，较2021-2022年高点（超800亿元）已大幅消化，行业上一轮订单持续出清，新一轮订单周期可期。

消耗弹药为2025年军工行业修复最突出的细分环节：收入381亿元（+45.74%）、归母净利28亿元（+202%）；26Q1收入71亿元（+41.61%）、归母净利5亿元（+107%），利润端大幅改善。期间费用率18.26%（同比-6.03pct），费用管控成效显著，驱动归母净利率修复至7.31%（+3.78pct）。前瞻指标更为积极：合同负债2025年同比+40%、26Q1同比+27%；预付账款2025年同比+66%、26Q1同比+92%，增速显著提升，存货同比+19%稳步抬升。合同负债、预付账款、存货三重共振，预示消耗弹药领域需求持续增加，有望成为军工行业中率先完成景气切换的环节。