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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 安井食品安井食品(2648 HK)港股通港股通 看好速冻食品龙头强者恒强看好速冻食品龙头强者恒强 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):99.38 吕若晨吕若晨 研究员 SAC No.S0570525050002 SFC No.BEE828 +(86)755 8249 2388 王可欣王可欣 研究员 SAC No.S0570524020001 SFC No.BVO215 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至

2、12 月 5 日)70.85 市值(港币百万)23,614 6 个月平均日成交额(港币百万)47.75 52 周价格范围(港币)56.85-77.75 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)15,127 15,827 16,723 17,823+/-%7.70 4.63 5.66 6.58 归属母公司净利润(百万)1,485 1,426 1,571 1,717+/-%0.46(3.96)10.17 9.27 EPS(最新摊薄)4.46 4.28 4.71 5.1

3、5 ROE(%)11.41 9.13 9.86 10.50 PE(倍)14.46 15.05 13.66 12.50 PB(倍)1.46 1.54 1.52 1.48 EV EBITDA(倍)8.68 8.06 7.27 6.63 股息率(%)5.20 5.36 5.51 5.67 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 12 月 08 日中国香港 首次覆盖安井食品 H 股并给予买入评级，目标价 99.38 港币。自下而上来看，速冻食品板块基本面改善初现曙光，随着主要企业竞争态度趋于理性、主动停止价格战和内卷，26 年行业价格战有望同比缓和。安井为国内速冻火锅料龙头企业，供应链/产品/

4、渠道能力均处行业领先地位，在过去两年逆势获取市场份额；展望来看，公司积极谋求转型，计划由“渠道”驱动转向“产品与渠道”双轮驱动，未来增长的核心抓手在于多元化与全球化。公司：供应链公司：供应链/产品产品/渠道共筑领先地位渠道共筑领先地位 安井已构建多维度的坚实壁垒：1）供应链端，公司凭借“销地产”模式实现全国化产能布局、有效节省运输成本，通过规模采购与参股上游/掌控核心原材料，通过采购/制造/运输三环节共振，实现了总成本领先。2）产品端，公司坚持“高质中价”的产品定位与大单品驱动的产品策略，依托“产地研”机制快速响应市场，持续打造爆款并提升产品性价比，下游客户粘性较强。3）渠道端，公司以“贴身支

5、持”模式深度绑定及赋能经销商，同时积极拓展特通与电商、新零售等新兴渠道，形成了 BC 兼顾、高效协同的渠道网络。行业：板块筑底，竞争暂缓，景气绵长行业：板块筑底，竞争暂缓，景气绵长 短期看，随着主要速冻食品企业主动控制费用投放，25Q3 行业利润实现同比+13.5%，释放积极筑底信号。我们判断速冻食品行业长期低价竞争不可持续，主要企业找到从渠道驱动转向产品创新驱动的正确路径，后续行业竞争有望趋于理性，26 年行业价格战有望同比缓和，为速冻食品企业的盈利修复创造有利条件。中长期视角下，对比海外发达国家、我国的餐饮连锁化率仍有提升空间（24 年餐饮连锁化率：美国 59.2%日本 52.3%中国20

6、.1%），当前我国仍处于餐饮标准化和工业化进程加速阶段，在餐饮端降本诉求与家庭端便捷需求持续增长的双轮驱动下，速冻食品行业空间可期。空间：多元化空间：多元化&全球化共同构成公司未来增长抓手全球化共同构成公司未来增长抓手 公司未来增长的核心抓手在于多元化与全球化：多元化的核心为拥抱 O2O即时零售、会员制商超、零食量贩店等新渠道，通过定制化&差异化产品、挖掘增量空间；全球化则优先聚焦于东南亚市场，东南亚区域速冻食品市场空间广阔，竞争格局高度分散，且东南亚国家的饮食习惯与中国接近，中国速冻食品企业或存较大的发展机遇，公司正逐步扩大海外业务的收入规模。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市