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1、白酒筑底，大众品紧握新消费1.1大众品业绩总览：25Q3业绩增长稳健，啤酒、软饮料表现亮眼1、业绩表现：大众品25Q1-3收入增速稳健，利润增速放缓；25Q3收入端增速同比提升，软饮料、乳制品板块表现较好。25Q1-3大众品实现收入增速4.43%，同比增长4.57pct；25Q3实现收入增速3.13%，同比增长1.64pct；归母净利润来看大众品25Q1-3实现2.87%的同比增速，同比下滑7.45pct；25Q3实现增速3.40%，同比下降0.71pct。分板块来看，25Q1-3业绩增速表现比较好的主要是软饮料、啤酒和调味品板块，收入利润均实现正增长。25Q3业绩增速表现较好的是零食、软饮料

2、、啤酒、速冻板块。2、具体来看：板块业绩表现分化，整体需求仍在恢复当中乳制品板块：亮点一方面在于龙头乳企的盈利能力提升，其背后驱动因素在于原奶供给的持续出清；另一方面，通过积极的渠道管理，产品新鲜度向好，经销商经营水平提升。速冻板块：2025年速冻板块整体需求平淡，但板块内上市公司自Q3起收入企稳向好，业绩增速更快。背后的驱动因素在于，一方面龙头公司积极拓展新品新渠道业务增量，另一方面速冻板块显现出降价失灵现象，即价格战再难以带动销量增长，故板块费投趋于理性。啤酒板块：收入业绩总体呈现稳中有升的状态，虽然5月以来“禁酒令”对餐饮渠道销量有所影响，但全年来看主要酒企销量表现稳健、吨价仍在提升；2

3、025年啤酒行业利润率显著提升，主要得益于成本红利释放，主要酒企的2025年吨成本均呈现显著下降的态势，此外费用管控+结构升级也助力利润率提升。零食板块：2025年板块收入实现较快速增长，其驱动主要来自于新品类如魔芋品类，以及新渠道如量贩和会员商超的进一步突破，为行业内企业带来新一轮的渠道周期，引领板块内部分企业的业绩呈现快速增长。利润端来看，增速略有下降主要系原材料价格上行所致。软饮料板块：2025年依旧实现良好的业绩增长，主要驱动来自于高景气度细分子赛道的进一步拓展，行业内正在健康化转型，无糖茶、植物饮料等新品类的拓展为行业内企业带来新的机会。烘焙板块：板块业绩仍在恢复，主要系终端渠道变化

4、及需求端疲软使得企业业绩相对承压。调味品板块：2025年板块需求平淡，结构性亮点在于个股。保健品板块：2025年保健品板块自下半年起板块收入恢复正增长，主因去年同期低基数，同时板块需求稳健向好。年板块中标的业绩普遍超上市时市场预期，驱动因素一方面在于外卖战拉升店效，另一方面在于部分公司上市后加速开店。白酒板块：2025年，白酒行业仍处于下行周期，在“518”政策影响下，三季度酒企报表加速出清，行业周期逐步触底。三季度茅台、汾酒实现同比正增长，说明行业整体上出清力度较大，来年有望实现轻装上阵。10月通胀数据转好，CPI同比上涨0.2%，PPI同比降幅继续收窄，环比由平转涨，说明“反内卷”政策下，

5、上游供给端已有所改善，食品价格有所改善但服务性消费占优，提振消费政策等待加码。1.2大众品股价表现：2025Q3软饮料、啤酒板块涨幅居前1、2025Q1-3，调味品、乳制品板块下跌，休闲零食、软饮料板块涨幅较好。25Q1-3休闲零食、软饮料板块上涨幅度大，涨幅分别达到14.8%/43.4%，调味品板块跌幅最大，为-10.9%；25Q3软饮料板块涨幅最大，实现20.0%的涨幅，休闲零食跌幅最大，实现-9.2%的跌幅。个股来看，25Q1-3涨幅前五的为万辰集团、锅圈、金字火腿、交大昂立、百龙创园，跌幅前五的为桃李面包、来伊份、香飘飘、洽洽食品、龙大美食；25Q3涨幅前五的为养元饮品、千味央厨、煌上

6、煌、金字火腿、日辰股份。乳制品板块：2025年板块行情主要集中于上游牧场标的，行情始于2024H2，底层逻辑在于：原奶价格一旦反转，牧场标的盈利弹性大。速冻板块：2025年板块行情集中于下半年，底层逻辑在于：（1）收入端：在去年下半年的低基数背景下，龙头公司新品新渠道拓展效果的落地，集中在板块旺季即温度寒冷的三四季度显现，因此板块内收入在下半年趋势向好。（2）业绩端：板块价格战失灵，费投趋于理性，推动业绩增速快于收入。调味品板块：2025年个股行情节奏不一，比如龙头海天味业上半年走势好的原因在于在板块弱景气下业绩的稳健度和确定性高，又比如安琪酵母二季报后启动原因在于业绩核心变量原材料糖蜜进入新